价格是你支付的，而价值却是你将要获得的
---------- 本杰明 格雷厄姆
人的失败往往源于对自己能力的过分信心，尤其是这个所谓的能力没有得到实践的检验。我在中远航运项目上的惨败正是这句话最好的注脚之一。
现金流贴现模型在计算企业内在价值方面可谓简单明了。我在实践摸索中也逐渐从表面上了解了这种计算方法，为什么说是表面上了解呢？因为当时仅仅知道这种计算方法的数学意义，但如何应用到具体的项目，还没有任何的经验。在这个过程中，有位叫做“千万之旅”的山东网友给了我很大的启示和帮助，在这里我要表达诚挚的感谢之意。这种计算方法有两个变量最为重要，一是企业未来的增长率，一是贴现率。
有一天翻看年报数据，突然有家叫做中远航运的企业映入眼帘。当时该公司ROE超过20%，近些年利润几乎三位数增长，当年的分红高达每股一元。从财务数据看该公司是理想的投资标的。通过现金流贴现模型计算出来的内在价值也远远高出市场报价，即使出于保守起见降低了未来增长率，比如30%，计算的结果依然让我欣喜若狂！“难道赚到股市中的第一桶金就是它？”，我在心中不免暗暗自喜。发现“金矿”的美好预期推动我不断加大持仓量。
为了进一步增强这项投资的确定性，我又先后两次实地访问了该公司位于广州五羊新城附近的办公室，向证代进一步了解该公司及其所处行业的发展前景。随着对该公司及其行业了解的深入，一种不详之感逐渐代替了当初的喜悦。航运业属于资本支出巨大且折旧费用相当高的行业，赚到的钱很大一部分要投入到船舶的维护和更替上，这种生意模式的资本回报低，与航空业类似。最为要命的是，当时我押注的时候正值波罗的海干散货指数高达15000点的行业井喷之时。当我清仓中远时，该指数不到600。仅仅通过比较买卖时对应的指数，你就知道我是在一个什么样的危险价位重仓持有！
我一向是一个谨慎保守的人，为什么会在这个项目上吃这么大的亏？痛定思痛，我想很大的原因就是对现金流贴现模型的数学意义过于自信。因为自信，所以我才敢重仓持有，而忽视了估值模型必须参考行业发展趋势这一基本规律。估值模型本身没有对错，当初如果不想当然的认为，未来行业还会保持高速增长，转而用较低甚至负增长的预期代替，并对增长预期给予相应的贴现保护，那么得出的结论就会与实际情况吻合的多，当然也就不会出现后来伤筋动骨的局面。
在接下来的潍柴动力项目上犯的错几乎与中远航运一模一样，或者说在很短的时间内我在一个地方重重的摔倒了两次！这两次的惨痛教训让我明白了，估值必须结合行业的发展态势，同时估值的计算应尽量保守而不是乐观，否则刻舟求剑的悲剧难免不会再次上演。
价格是你支付的成本，而价值是你未来的收益。如果高估企业的内在价值，就会误导投资者以过高的成本介入而浑然不知。损失掉机会成本倒还其次，本金的巨大侵蚀代价让人无法承受。
最终潍柴和中远这两个项目几乎损失了一半的项目成本，当时感觉那个痛呀，几乎无法用言语形容！几年辛辛苦苦努力积攒的资本就这么说没就没了。具有讽刺意味的是，巨额损失恰恰发生在我开始明白企业内在价值与市场报价不同之时。一知半解比无知害人更深！以前也有损失，但与这次相比几乎可以忽略不计。为何？因为当时我对估值并不自信，所以也不敢重仓持有。当我开始对资产估值能力逐渐建立“自信”，岂不知这种一知半解的“自信”却带给我最大的伤害！这也许就是佛祖对我额外的关照吧。
塞翁失马，焉知非福
------------ 《淮南鸿烈集解》
看到世界经济和贸易不可能在短期内恢复元气，以及未来中国经济发展对投资依赖度逐年下降的趋势，2013年初我开始将这两项资产逐渐向招行转移。原因很简单，第一，不论折价率还是股息率，以及用现金流贴现模型计算的结果，潍柴和中远都完败招行资产。第二，当时招行报价相对净资产有较大的折让。即使银行股未来没有增长甚至负增长，考虑到目前中国经济发展态势，我更愿意以折价的代价成为银行的股东。
也许是时来运转吧，2011年初以5块多开始介入的民生银行，到2013年五月时已经产生了一倍多的收益。这个项目之所以成功，同样与价格与内在价值的判断有关。民生银行在资产端较其他银行出色，尤其是小微贷款当时可谓其独门利器。作为民营银行，其风险系数也较国有大行和股份行为高，加之利率市场化和金融脱媒的大背景，当时股价已经低于净资产。根据现金流贴现模型计算，即使最悲观的预期也比当时5元多的股价高40%，况且当时存贷利差还有2%以上。
民生项目与之前的中远项目可以做一个横向比较，首先我们来看一看基本的价值锚定即净资产。中远建仓时股价是净资产的4倍有多，而民生建仓时成本低于净资产。其二当时设定中远的年均增长率为30%，而民生为不增长。其三中远资产资本支出巨大，自由现金流少的可怜，而民生属于轻资产高杠杆项目，效率不可同日而语。正是基于以上的价值与价格判断，让民生项目从买入的那一刻就注定了成功。2013年初，随着史玉柱这些大佬的增持，股价一度上涨到12元，民生项目也成为继格力之后又一个为我带来丰厚利润的项目。
从中远与民生项目的失败成功案例中不难发现，内在价值与价格分析是投资决策的重要依据，否则投资行为就会成为无源之水，无本之木。尤其是在内在价值的判断方面，估值模型作为量化工具，必须结合资产本身的性质，才能得出接近现实的结果。而了解资产的特性，对投资者而言，要比估值模型本身重要的多。从这个角度看，投资更是一个学习的过程，只有通过不断的学习行业知识，虚心向行家请教，才能对资产的性质有更深入的了解，也才会对资产的内在价值有一个客观、准确的判断。
即使拥有对资产内在价值进行客观判断的能力，也仅仅是刚刚入门而已。为何？因为职业投资者的收入全部来自投资所得，就像打工者每月领到薪水一样。职业投资者必须具备这样的能力，即不论市场涨跌，都必须每年从市场获得持续、稳定的现金流。以我自己为例，如果市场下跌而没有赚到钱，我拿什么养家糊口，孝敬父母？对吧，所以说能走到今天这一步，有时候真的是被逼无奈，走投无路！现实环境逼的你必须赚到钱，哪怕市场指数跌为零。
佛祖保佑，也许在绝大多数人看来完全不可能走出的地方，硬是让我趟出了一条大路。下面一节，我将分享作为职业投资者，是如何在变化无常的市场中，获得持续稳定现金流的方法和理念。
