经历过2015年的大牛市依然亏本的小韭菜，没想到二年后的今天，自己居然又买起了股票，而且再也不是当年的 “险盲”了。这得益于，一年前我在得到专栏上订阅了《通往财富自由之路》专栏。通过学习，不仅纠正了自己在生活中各种错误认知，而且还逐渐建立起了自己的知识体系与投资理念。要知道，到今天为止，当年与我一起冲进股市的朋友，每当谈起股票，依然是谈“股”色变，并发誓永远不再进入股市。我近几个月也一直在学习投资，不断提升自己，而今天要学的是—护城河。
        为何我们要学习护城河呢？那是因为，在价值投资的路上，对我们做出正确的决策需要回答这两个重要的问题：一.如何识别出值得长期投资的公司？二.何时才是投资该公司的最佳时机？
        提起护城河，多数人想到的大概是电视剧中由人工挖凿，环绕整座城、皇宫、寺院等主要建筑的河，具有防御作用，可防止敌人或动物入侵。

      笑来老师说过：概念是一切知识架构的基石。我们从概念上开始认识吧。经济领域所谓护城河，指的是能够帮助公司抵御外来竞争，并且在未来持续产生超额收益的可持续竞争优势。

巴菲特讲述护城河

      1995年的描述：“奇妙的、由很深、很危险的护城河环绕的城堡。城堡的主人是一个诚实而高雅的人。城堡最主要的力量源泉是主人天才的大脑；护城河永久地充当着那些试图袭击城堡的敌人的障碍；城堡内的主人制造黄金，但并不都据为己有。

      2000年进一步解释说：“我们根据‘护城河’、它加宽的能力以及不可攻击性作为判断一家伟大企业的主要标准。而且我们告诉企业的管理层，我们希望企业的护城河每年都能不断加宽。这并不是非要企业的利润要一年比一年多，因为有时做不到。然而，如果企业的‘护城河’每年不断地加宽，这家企业会经营得很好。”

      2007年巴菲特指出：“一家真正伟大的公司必须有一条坚固持久的“护城河”，保护它的高投资回报。资本动力学决定了竞争对手会不断进攻那些高回报的商业“城堡”。因此，坚固的防御，例如成为低成本制造商（汽车保险公司GEICO,好市多仓储超市Costco）或持有一个强大的世界性品牌 （可口可乐、吉列、美国运通），对于持久的成功来说，至关重要。商业的历史充满了‘罗马蜡烛’，那些自我保护措施不足的公司会很快在竞争中败下阵来。”

      从以上巴菲特的讲述，可以看出他对“护城河”很重视。而实际上，这就是他选择哪家公司股票的关键!护城河有五项来源，以下逐一说明。

护城河的五项来源

        护城河概念中提到的这种可持续竞争优势有五项主要来源，分别是：无形资产、成本优势、转换成本、网络效应及有效规模。尽管核心的意思无非就那么几点，但不同的人对护城河的理解还是大不一样的。

1.无形资产包括：品牌、专利或政府牌照。

        品牌：品牌价值带有很强的虚拟性，因此在对上市公司进行投资价值分析时，这一要素常常被忽略。其实，市场竞争最终且最集中的表现就是品牌，作为企业无形资产重要组成部分的品牌价值，其涨跌背后凸显的也正是企业市场竞争能力及增值能力的强弱趋势。

        专利：专利也是一项重要的护城河来源。如果一家公司的产品受到专利的保护，而市场上也不存在真正的替代品，那么专利会阻止行业中的其他企业参与同质产品的竞争，也会让这家公司享有持续的定价能力。例如：3M，云南白药等。

        政府牌照：政府的监管制度是另一项无形资产来源。如果政府限制其他公司进入该市场领域，那么一家公司就获得了重要的可持续竞争优势，比如在澳门的博彩业,当今拥有支付牌照的企业等。

2．成本优势

        如果公司有能力以更低的成本提供产品或服务，那么它就拥有了成本优势。公司能以更低的价格参与竞争来抢占市场份额，也能以与竞争对手相同的价格出售产品或服务，但获得更丰厚的利润。有利的成本优势可能来源于工艺优势、上好的地理位置、规模效应或者对某项独特资产的取得便利。成本优势从公司角度出发看问题。

3.转换成本

        在同类产品中进行转换，顾客会因此遭受不便或产生费用支出，我们将之称为转换成本。高转换成本可以绑住客户，增加顾客粘性。比如：与客户的业务深度融合的服务企业和软件公司（Adobe，Autodesk，），还有医疗设备类的，比方人造关节等等，总之产品差异很大，如更换需要大量前期培训的。当顾客面临高昂的转换成本时，就不会轻易地尝试新的产品，除非新产品在价格或功能上有很大的改善。转换成本从顾客角度出发看问题。

4.网络效应

       随着越来越多的用户使用某种产品或服务，该产品或服务对新老用户的价值也随之增加，这便出现了网络效应。网络效应有一种循环强化的作用，会使强大的公司变得更加强大，这对互联网公司尤为适用。 例如，阿里与腾讯。公司就凭借网络效应，成为中国最有影响力和盈利能力的互联网企业。网络效应很重要的原因在于真正的网络效应能够带来高留存率和活跃度，提高市场份额，延长产品生命周期。同样的，在Facebook，用户是作者也是读者。阅读和写作创造强有力的反馈机制。正是这种机制让用户不断回到Facebook。Facebook的用户群--朋友和家人持续创造和消费信息，相互@对方，形成基本的反馈机制，让相互都不能离开这个平台。网络效应为Facebook提供了一种防御性，当用户试图离开的时候，他们总是会被朋友和家人拉回来。

5.有效规模

        有效规模描述的是一种动态机制。新进入者进入市场，是需要在前期投入资本成本的。为了回收进入成本，这些新进入者会希望获得一个足够的市场份额，但如果市场机会有限，对市场份额的争夺就会导致价格下跌，伤害行业中所有企业的利润。如果市场参与者是理智的，此时有限规模的市场就会建立起进入壁垒。为了有效利用这种进入壁垒，现有企业通常设定的价格会是刚好足以获取满意的资本回报率，但又不足以吸引潜在的新进入者的水平。

        以上为护城河的五项来源及相关解析。另外，虽然管理不能成为护城河的来源，却对护城河的削弱或加强有重要的影响。
        我们知道护城河是有宽度的，可依据公司的红利政策判断其护城河宽度。支付红利的股票通常会跑赢不支付红利的股票，而高红利收益率的股票也通常会跑赢低红利收益率的股票。能跑赢的公司自然有更高的护城河宽度。
        护城河也是有生命周期。对护城河的动态评级，可以揭示出一家公司的竞争地位是在提升还是在下滑，护城河趋势则能揭示企业在竞争优势方面正在变化的方向。
        对护城河趋势的判断同样要从五项可持续竞争优势入手

        无形资本：顾客为公司品牌付费的意愿是在提高还是在降低？如果公司基于无形资产的护城河趋势是围绕专利构筑起来的,这种专利是否容易被模仿或取代？公司与监管机构的关系如何？
        成本优势：公司是否保持对供应商的议价能力？市场上有无改变公司现有生产成本及价值逻辑关系的替代品或互补品？
        转换成本：技术进步是否降低了公司产品的转换成本？特别对于技术行业来说，客户在不同的软件提供商之间进行转换，成本是极为昂贵的，还会造成生产效率及安全方面的损失。可这种转换成本是否会随着技术进步而消失？
       网络效应：网络上的用户有多高的参与度？参与度正在提高还是在降低?市场是否已变成赢家通吃的市场？竞争者已开始建立自己的网络吗？用户可通过相互结伴复制网络，剔除中间人吗？
       有效规模：是否有新的技术、市场及其他诱发因素会激励监管者重新考虑原先的监管假定？审视市场的预期成长速度，新进入者将来想要跨入市场是更容易还是更难？

         学习了关于护城河的知识后，对于如何识别值得长期投资的公司有很大的帮助。
可以过分析护城河的五项来源，护城河宽度及对护城河趋势的判断来筛选值得投资的公司。
        关于何时才是投资该公司的最佳时机?
        巴菲特曾经说过,“别人贪婪时要恐惧，在别人恐惧时要贪婪。”其揭示了一个内在的规律。股票价格终将回归公允价值。人们无法确切地判断一家公司的内在价值，但可以使用一些方法来缩小内在价值的可能空间，从而识别出最佳的投资机会。
        通过学习了护城河的知识，对于如何识别出值得长期投资的公司,何时才是投资该公司的最佳时机。我们有了初步的了解。要更具体，更清晰，更准确的解答这两上重要问题。还需要用到更具体的数学分析方法和评估模型，进行定性定量的分析。