青岛港国际股份有限公司，2013年设立，2014年在H股上市，2019年初在A股上市。

青岛港股份是青岛港口的主要运营商。青岛港是中国北方最大的港口，2019年货物吞吐量和集装箱吞吐量均居国内沿海港口第5位。

青岛港股份的控股股东是青岛港集团，持有股份为54.26%。中远海运集团旗下公司持有超过20%的股份。值得注意的是，去年山东港口实行整合，青岛、日照、烟台等港口的国有资产悉数划转至山东省港口集团，但青岛港股份的年报显示，青岛港集团仍然是青岛市国资委的全资子公司。感觉是管理权已经移交但股权尚未交割。

2019年，青岛港股份完成货物吞吐量（权益）5.12亿吨，同比增长6.1%。集装箱吞吐量（权益）2101TEU，同比增长8.8%。增幅略高于中国沿海港口总体水平。

青岛港2019年主要业绩指标如下。

营业收入121.64亿元，增长3.6%。

净利润37.90亿元，增长5.47%。

扣非净利润36.66亿元，增长6.45%。

总资产527.85亿元，增长8.24%。

净资产303.57亿元，增长12.52%。

净资产收益率（ROE）12.52%。

公司营业收入与净利润增长幅度，和货物吞吐量的增幅相当，但与历史水平相比有所下滑。2015至2019年，公司营业收入与净利润的复合增长率分别为13%和17%。

青岛港股份是全国上市港口公司中盈利能力最强的公司之一。2018年公司净利润在19家上市港企中排名第二，仅次于上港集团。

各个港口公司的业务分类方法有所不同，青岛港的业务收入分为5类。

物流及港口增值服务，收入49.16亿元。

矿石、煤炭等货物处理及配套服务，收入27.11亿元。

港口配套服务（工程、劳务及港机建造），收入17.23亿元。

液体散货处理及配套服务，收入14.27亿元。

集装箱处理及配套服务，收入２.１８亿元。集装箱业务收入为什么这么低，后面会作介绍。

上述各类业务中，油品业务毛利率最高，超过70%。矿煤业务毛利率较低，仅有22%。集装箱业务由于统计口径的原因，仅有2.1亿元收入，无法作出判断。物流与港口增值业务，主要为拖轮、理货、短驳、货代（包括青岛港去年力推的"端到端"业务）等，毛利率30%。工程及港机业务毛利率最低，仅有11%。

从年报披露的主要参控股公司，再来看一下青岛港主要的利润来源。

QQCT（主营集装箱），公司持股51%，收入37.75亿元，归母净利润17.19亿元。

青岛实华（主营油品），公司持股50%，收入16.33亿元，归母净利润7.82亿元。

山东港联化（主营油品），公司持股51%，收入9.1亿元，归母净利润3.55亿元。

青港物流，公司持股100%，收入39.23亿元，归母净利润6.19亿元。

从上述四家子公司的情况来看，集装箱、油品和物流及增值业务为青岛港贡献了主要利润。

来看一个有趣的现象。从事集装箱业务的QQCT收入37亿元多，但青岛港的合并报表中，集装箱业务收入仅有2.1亿元，可见持股51%的QQCT未纳入青岛港的合并报表。同样，两家主要的油品业务公司青岛实华和山东港联化，收入合计约25亿元，青岛港合并报表中油品业务收入为14亿元，两家公司也没有全部合并报表。

青岛港的净利润在上市港企中排名居前，但营业收入不算特别显眼，主要原因就是QQCT、青岛实华这类子公司没有并表。同时，这也是青岛港毛利率（32%）和净利率（33%）很高且两者倒挂的原因所在。

青岛港净利润特别高的另一个原因，是它独特的资产结构。

公司资产负债率36.35%，总负债224亿元，长、短期借款2.62亿元，应付债券21.16亿元，合计有息负债23.78亿元，有息负债率（有息负债除以净资产）仅有7.8%，表明公司的杠杆率极低。2019年，公司财务费用合计为负2.07亿元。如此稳健的资产结构，不但在港口行业非常少见，在国内其他行业（关键是资产规模超过500亿元）也非常少见。

2018年，港口企业净利润前3名是上海港、青岛港和宁波港。2018年3家的财务费用分别为6.8亿元、负1.8亿元、5.4亿元。财务费用为负的港口企业，恐怕再找不出第2家了。

从另一个角度观察。这么低的资金杠杆率，青岛港的净资产收益率仍然达到12.52%，是非常难能可贵的。做个假设，如果公司净资产（目前为303亿元）减少100亿元，融资增加100亿元，融资成本为5%，则净资产收益率将提高至16%。或许这样一种资产结构是资本市场更乐意看到的。

截至上周五，公司市值377亿元，在19家上市港口企业中排名第3。市盈率9.95倍。

2019年，公司出资0.59亿美元，收购中远海港口阿布扎比码头公司33%股权，表明公司正在努力布局海外业务。公司还出资1.28亿元收购了中联运通27.2%的股权，后者是中远海运控制的物流企业。两宗并购案表明公司与中远海运的战略合作在不断提升。

2020年，公司最主要的看点，是山东港口整合的大背景下，山东港口集团旗下的各个上市公司，业务如何厘定，发展战略会否调整。