人类所有的痛苦，都来自不能安静地独处。

—— 布莱兹·帕斯卡

这是屠夫的第 498 篇原创，全文 3600 字

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金钱永不眠，屠夫问候各位晚上好。

国庆A股不开盘，可港股不休市，这两天热闹得很：

10月3日星期一，恒生指数盘中跌破17000点，收盘前勉强拉回来

10月4日星期二，港股休市，美股大涨，传美联储加息政策转鸽

10月5日星期三，港股开盘大涨，恒生指数成功收复了18000点

10月6日星期四，也就是今天，港股小跌，传美联储加息政策转鹰

屠夫无法预测国庆后开盘股市会怎么走，但是市场情绪波动已经到达极致：市场有如坐上了过山车，一天极度乐观，一天极度悲观。

希望今天这篇文章能唤起你的理性思考，避免被市场情绪误导。

美元加息之下，全球股市向熊；A股成交额不断萎缩，人气大不如前，讨论股票和基金的人也少了。

嘴上都说“高抛低吸”，但当股市真的进入低谷的时候，敢于坚守甚至加仓的人却寥寥无几。

换作以前，屠夫大概会举着“知行合一”的大旗去批判，毕竟「判断对、执行错」的投资总是让人惋惜。

但是随着经历越多、见识越多，对这种现象开始见惯不怪，反而想了解这种“知易行难”行为的根本原因。

金融领域有一个细分叫“行为金融学”，正好解决这方面问题：一方面是对投资者非理性行为的洞察，另一方面是针对非理性开出药方。

行为金融学专家詹姆斯·蒙蒂尔在《行为投资学手册》中列举了16种“投资病”，屠夫这次和大家分享其中两个最典型的病症。

一个真实的实验

这是一个真实的实验。

你从实验人员那里拿到20美元本金，参与20回合的抛硬币游戏。

每回合开始前，你都可以选择参加或不参加：

不参加，本回合直接跳过，本金不增多也不减少

参加，你要再通过抛硬币定输赢：正面朝上得到2.5美元，背面朝上失去1美元，两者概率各半

这是一个明显的「损益不对称」赌局，对于一个理性人来说，“每一轮都下注”才是最优策略。

所以在这场实验里，表现最好的人不一定赚钱最多，但一定要尽可能多地下注。

工作人员找来了3组不同的人参与游戏：

第1组非常特别，他们的大脑受过特定损伤，感觉不到任何恐惧；

第2组同样受过脑损伤，但损伤部位不影响情感，所以会有恐惧；

第3组则是和你我一样的普通人 —— 没有任何脑损伤，也会恐惧。

你觉得哪一组人的表现最好（下注的回合数最多）？

答案是第1组：感受不到任何恐惧的人。

第1组的优势，是在输钱之后建立起来的：他们在输钱后下一回合坚持下注的比例超过85%，而另外两组的这个比例还不到40%。

更有趣的是，如果把游戏改成5回合一轮，第1组在全部4轮的表现是基本一致的，第3组则是越往后表现越差。

这么说吧 —— 在恐惧的支配下，投资者持续损失的时间越长，做出的投资决策越糟糕。

像不像熊市中的多数人？

熊市恐惧症

人类遭遇危险时，会依次经历3个阶段：僵直（Freeze）、逃跑（Flee）和战斗（Fight）。

突发危险让我们置身恐惧，全身陷入“僵直”状态动弹不得，其实不是怯懦，只是一种正常反应。

经历僵直阶段后，身体会分泌大量肾上腺素，血液加速流到四肢，切换到“逃跑”模式寻求生路。

发现逃无可逃了，肾上腺素会进一步激活我们的大脑和身体，于是进入到“战斗”状态殊死一搏。

美国的枪击案中，多数人都是在僵直状态下遇害，只有少数人能迅速跨过第一阶段进行求生。

有趣的是，熊市里的投资者也呈现出相同的分布 ——

只有极少数人冷静地分析局面，策略性地对仓位进行调整，理性地进行“逃跑”（减仓）和“战斗”（加仓）

部分人被吓得割肉逃跑 —— 不，与其说“逃跑”，不如说是“慌不择路”

多数人直接“麻了”，被突如其来的大跌打懵，既不敢买，也舍不得卖

超市打折的时候你应该囤货，股市打折的时候你应该加仓 —— 道理大家都懂，但股市真打折时，没几个人能做到。

GMO资产管理公司的首席投资策略师Jeremy Grantham写过这样一段话：

危机达到高潮时，伴随着大量可怕而又精确的数据，原先理性的人也开始预言世界末日即将到来。

每次市场下跌都让人更想手握现金，最后就会出现所谓的「末期麻痹」（Terminal Paralysis）。

重仓投资者变得很紧张，只能坐着祷告……几乎每个人都在观望和等待，保持着一种麻木的状态。

那些死守着大量现金的人，将会错过后续市场复苏带来的巨大收益。

蒙蒂尔认为，只有一种办法可以治疗这种“熊市恐惧症”：拥有一个投资计划，并且坚持执行计划。

熊市会让人不知所措，但如果你在风平浪静时制定过投资计划，这个计划本身是不带情绪的，不会受熊市恐惧症的影响。

当然了，执行计划的是人，我们可能在执行时受情绪影响而偏离计划（比如不敢买入），蒙蒂尔对此的建议是“减少步骤”。

既然每一步行动都必须克服恐惧，那么不如减少行动次数。在股市底部进行少数几次大笔的加仓，会比旷日持久的小笔抄底要更容易执行。

投资计划就是一个事先规划的时间表，它不仅提醒我们可能会遇到的情绪感染，也可以消除我们因熊市而产生的恐惧和麻痹。

守门员带来的启示

一个点球的平均进球概率是80%，点球大战的胜败取决于守门员。

点球可以射向球门的左、中、右三个方向，统计数据显示这三者呈均匀分布，射向哪里的概率都差不多。

但守门员的扑救方向却十分诡异：超过94%的时候都会向左或向右扑救，只有极少时候守在球门正中间。

是因为守在正中间的扑救成功率不高吗？

并不是。统计资料显示，守中间的成功率远高于向两侧扑救。

研究人员对守门员进行了访谈，得到的答案是：

当我向左或者向右扑球时，至少感觉到自己在努力……

如果守中间，但眼睁睁看着球从侧面进去了，感觉会非常糟糕。

这种心态是不是挺真实的？其实在股市里也有。

蒙蒂尔研究过1920~2010年期间的纽交所股票。在这190年期间，投资者的平均持股期变化非常大。

1950~1970年这段时期，投资者的平均持股时间长达7~8年；这个数字在1975年以后迅速下滑，到2010年的时候，平均持股时间已经不到半年！

上世纪70年代，正好就是所谓「机构投资者」兴起的时期。

机构也是由人组成的，对于普通人来说，做点什么总比什么都不做更好。

况且，对于机构投资者而言，短期业绩决定了资金规模，也就是他们能吸收多少资金。

吸收到的资金会以管理费的形式、按比例支付给机构，所以规模越大越好，收益反而不重要。

既然如此，只需要看接下来两三个季度的盈利数字就够了，谁还在乎股票的长期表现呢？

不到6个月的持有期，就是这么来的。

牛市多动症

前面提到的心态，在牛市里尤为明显：

每一天都有直线封板的股票，

每一周都有鸡犬升天的板块，

怎么能什么都不干呢？

屠夫把这种心态命名为“牛市多动症”。

不到1年内的股票收益，绝大部分都源自估值变化。或因市场短期炒作，或因价格随机波动，总之是脱离基本面的。

但是，当投资期限超过5年时，你的大部分收益都取决于股票基本面和自己的买入价，投资时间越长越是如此。

这个道理和相应的实证数据，屠夫的「股市长线法宝」系列文章有过详细阐述，但大部分投资者依然视而不见。（该系列文章可通过文末链接跳转）

正如凯恩斯所说的那样：

人类本能地渴望立竿见影的效果，在快速赚钱上尤其热情。

与前辈相比，现代投资者太专注于他们所持有股票的年度、季度甚至月度的估值。

哦对了，现在的一些投资者甚至已经把“季度”、“月度”变成“日”和“小时”了。

牛市多动症是病，得治。

治疗方案很简单：耐心。

耐心是一种武器，可以防止过早地买入和卖出，“过早行动”本身就是错误。

好的投资机会尚未出现时，最好的选择就是什么都不做，巴菲特将其形容为“等待好打的慢球”。

我将投资视为世界上最棒的事业……因为你永远不用被迫挥棒。

你站在本垒，有人向你投出47美元一股的通用电气、 39美元一股的美国钢铁……

但没有人会让你下场。除了错失机会，没有任何损失。

你可以整天耐心地等待中意的球，然后趁外野手打瞌睡的时候，快步上前，一击而中。

股神长期保留相当多现金，从不轻易出手。（当然，该出手时他也绝不留手）

所以我们能看到，巴菲特能在2000年互联网泡沫破灭时安然无恙，能在2008年金融危机中从容出手买高盛，能在2020年美股4连熔断中稳如泰山。

每一年都有人质疑巴菲特的现金仓位太高（除了熊市），他的回应很精辟：

持有现金是不舒服，但总好过干傻事。

写在最后

道理都懂，一做就错，是许多个人投资者的困境。

熊市恐惧症让人错失加仓机会，等牛市到来时才发现手上空空如也，直叫“踏空比亏损还难受”。

牛市多动症让人浪费宝贵筹码，进进出出看似热闹却赚不到几个钱，净让券商赚走大笔佣金。

知易行难是投资者的宿命，但“难”是可以克服的。

熊市中，坚决遵守投资纪律，坚持执行投资计划，不让情绪影响行动。

牛市中，保持鳄鱼般的耐心，等好打的慢球出现，宁可错过绝不过错。

希望你能远离“熊恐”和“牛动”，成为冷静理性的投资者。

今天的内容灵感源自詹姆斯·蒙蒂尔的《行为投资学手册》，感谢读完。

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