投资最重要的事

[if !supportLists]1.     [endif]1.最重要的不是盲目相信股市总是有效或者总是无效，而是清醒认识股市相当高效而且相当难以击败，只有真正的高手才能长期战胜市场。2.最重要的投资决策不是以价格为本，而是以价值为本。3.最重要的不是买好的，而是买得好。4.最重要的不是波动性风险，而是永久损失的可能性风险。5.最重要的巨大风险不在人人恐惧时，而在人人都觉得风险很小时。6.最重要的不是追求高风险高收益，而是追求低风险高收益。7.最重要的不是趋势，而是周期。8.最重要的不是市场心理钟摆的中点，而是终点的反转。9.最重要的不是顺势而为，而是逆势而为。10.最重要的不是想到逆向投资，而是做到逆向投资。11.最重要的不是价格也不是价值，而是相对的性价比，即安全边际。12.最重要的不是主动寻找机会，而是耐心等待机会上门。13.最重要的不是预测未来，而是认识到未来无法预测但可以先作好准备。14.最重要的不是关注未来，而是关注现在。15.最重要的是认识到短期业绩靠运气，而长期业绩靠技术。16.最重要的不是进攻，而是防守。17.最重要的不是追求伟大成功，而是避免重大错误。18.最重要的不是牛市跑赢市场，而是熊市跑赢市场。

[if !supportLists]2.     [endif]接受是我的重要主旨之一：接受周期与变化的必然性，接受事物的随机性，从而接受未来的不可预知性与不可控性。

[if !supportLists]3.     [endif]投资理念来自何处？我可以肯定的一件事是，在迈入投资生涯的门槛时，没有谁的投资理念已完全成形。投资理念由各种来源的各种想法长期积累总结而来。不在生活中积累经验教训，就不能形成有效的理念。

[if !supportLists]4.     [endif]“在你得不到你想要的东西时，你得到的是经验。”好光景只会带来坏经验：投资很容易，你已经了解投资的秘密，你不必担心风险。最有价值的经验是在困难时期学到的。

学习第二层思维

[if !supportLists]5.     [endif]如果你阅读范围广泛，那么你可以向有着伟大思想的人学习—对我来说最重要的有：查理·埃利斯的《输球游戏》（《金融分析家杂志》，1975年7～8月刊）、约翰·肯尼斯·加尔布雷斯的《金融狂潮简史》（纽约：维京出版社，1990），以及纳西姆·尼古拉斯·塔勒布的《随机漫步的傻瓜》。他们都对我的思想产生了巨大影响。

[if !supportLists]6.     [endif]一种投资方法可能一时奏效，但是这种方法所采取的行动最终会改变环境，环境的改变则意味着需要采取新的方法。而且，如果一种方法有其他人效仿，那么这种方法的效用也会降低。

[if !supportLists]7.     [endif]你的投资目标不是达到平均水平，你想要的是超越平均水平。因此，你的思维必须比别人更好—更强有力、水平更高。其他投资者也许非常聪明、消息灵通并且高度计算机化，因此你必须找出一种他们所不具备的优势。你必须想他们所未想，见他们所未见，或者具备他们所不具备的洞察力。你的反应与行为必须与众不同。

[if !supportLists]8.     [endif]　什么是第二层次思维？　　第一层次思维说：“这是一家好公司。让我们买进股票吧。”第二层次思维说：“这是一家好公司，但是人人都认为它是一家好公司，因此它不是一家好公司。股票的估价和定价都过高，让我们卖出股票吧。”　　第一层次思维说：“会出现增长低迷、通货膨胀加重的前景。让我们抛掉股票吧。”第二层次思维说：“前景糟糕透顶，但是所有人都在恐慌中抛售股票。买进！”

[if !supportLists]9.     [endif]　第一层次思维单纯而肤浅，几乎人人都能做到（如若你希望保持优势，那么这不是一个好兆头）。第一层次思维者所需的只是一种对于未来的看法，譬如“公司的前景是光明的，表示股票会上涨”。　　第二层次思维深邃、复杂而迂回。第二层次思维者要考虑许多东西：　　未来可能出现的结果会在什么范围之内？　　我认为会出现什么样的结果？　　我正确的概率有多大？　　人们的共识是什么？　　我的预期与人们的共识有多大差异？　　资产的当前价格与大众所认为的未来价格以及我所认为的未来价格相符的程度如何？　　价格中所反映的共识心理是过于乐观还是过于悲观？　　如果大众的看法是正确的，资产价格将会发生怎样的改变？如果我是正确的，资产价格又会怎样？　　显然第一层次和第二层次思维之间的工作量差异是巨大的，能够进行第二层次思维的人数远少于能够进行第一层次思维的人数。　　第一层次思维者寻找的是简单的准则和简单的答案。第二层次思维者知道，成功的投资是简单的对立面。

[if !supportLists]10.  [endif]如果你的行为是常规性的，你很可能就会得到常规性的结果—无论好坏。只有当你的行为是非常规性的时，你的表现才有可能是非常规性的，而只有当你的判断高人一等时，你的表现才会高于平均表现。

理解市场有效性及局限性

[if !supportLists]11.  [endif]没有一个市场是完全有效或无效的，它只是一个程度问题。我衷心感谢无效市场所提供的机会，同时我也尊重有效市场的理念，我坚信主流证券市场已经足够有效，以至于在其中寻找制胜投资基本上是浪费时间。有效性并没有普遍到我们该放弃良好业绩的程度。有效市场的概念是相对的，所以我将精力放在相对无效的市场上，在那里，只要付出辛勤的工作并掌握技术，就能获得最好的回报。我投资管理生涯的关键转折点是在得到这个结论时出现的。有效市场理论知识帮助我作出了决定，避免了我将时间浪费在主流市场上。

准确估计价值

[if !supportLists]12.  [endif]最古老也最简单的投资原则是“低买，高卖”，这句话的含义明晰起来：以低于内在价值的价格买进，以更高的价格卖出。投资者有两种基本选择：判断证券的内在价值并在价格偏离内在价值时买进或卖出证券，或者将决策完全建立在对未来价格走势预期的基础之上。

[if !supportLists]13.  [endif]　价值投资强调的是有形因素，如重资产和现金流。无形因素如人才、流行时尚及长期增长潜力所占的比重较小。某些流派的价值投资专注于硬资产。甚至有所谓的“net-net投资”，即在公司股票的总市值低于公司的流动资产（如现金、应收账款和存货）并超出总负债时买进。（总市值<公司的流动资产;公司的流动资产>总负债）在这种情况下，从理论上讲你可以买进所有股票，将流动资产变现并清偿债务，以得到公司所有权及若干现金。是的，现金落袋，成本收回，你还白白得到了对公司的所有权。　价值投资追求的是低价。价值投资者通常会考察收益、现金流、股利、硬资产及企业价值等财务指标，并强调在此基础上低价买进。价值投资者的首要目标是确定公司的当前价值，并在价格足够低时买进公司证券。

[if !supportLists]14.  [endif]成长型投资介于枯燥乏味的价值投资和冲动刺激的动量投资之间。其目标是识别具有光明前景的企业。从定义上来看，它侧重于企业的潜力，而不是企业的当前属性。　两种主要投资流派之间的差异可以归结如下：　　价值投资者相信当前价值高于当前价格，从而买进股票（即使它们的内在价值显示未来的增长有限）。　　成长型投资者相信未来价值的迅速增长足以导致价格大幅上涨，从而买进股票（即使它们的当前价值低于当前价格）。成长型投资赌的是未来可能实现也可能无法实现的公司业绩，而价值投资主要建立在分析公司当前价值的基础之上。

[if !supportLists]15.  [endif]预见未来比看清现在更加困难.成长型投资的上涨潜力更富戏剧性，而价值投资的上涨潜力更有持续性。我选择的是价值投资法。在价格较低时买进，接下来还有一件重要的事：坚定地持有。因为在投资领域里，正确并不等于正确性能够被立即证实.

[if !supportLists]16.  [endif]在一个下跌的市场中获利有两个基本要素：你必须了解内在价值；同时你必须足够自信，坚定地持股并不断买进，即使价格已经跌到似乎在暗示你做错了的时候。当然还有第三个基本要素：你必须是正确的。

理解风险

[if !supportLists]17.  [endif]价格与价值的关系:建立基本面—价值—价格之间的健康关系是成功投资的核心。事实屡次证明，无论多好的资产，如果买进价格过高，都会变成失败的投资。同时，很少有资产会差到以足够低的价格买进都不能转化为成功投资的地步。

[if !supportLists]18.  [endif]技术:是影响证券供需的非基本面因素，也就是说，与价值无关。有两个例子：在股市崩盘导致采用杠杆的投资者接到追缴保证金通知并被平仓时发生的强制卖出，以及现金流入共同基金时，投资组合经理人就需要买进。在这两个例子中，人们都是在无法顾及价格的情况下被迫进行证券交易的。再没有比在崩盘期间从不顾价格必须卖出的人手中买进更好的事了。保证自己能够在最艰难的时期坚持住（不卖出）是非常重要的。要做到这一点，既需要长期资本，又需要强大的心理素质。

[if !supportLists]19.  [endif]　心理影响：最安全、获利潜力最大的投资，是在没人喜欢的时候买进。假以时日，一旦证券受到欢迎，那么它的价格只可能向一个方向变化：上涨。从真实价值出发的投资方法是最可靠的。

[if !supportLists]20.  [endif]　以低于价值的价格买进。在我看来，这才是投资的真谛—最可靠的赚钱方法。以低于内在价值的价格买进然后等待资产价格向价值靠拢并不需要多么特殊的才能，只需市场参与者清醒过来面对现实即可。当市场运作正常的时候，价值就会使价格强势拉升。

[if !supportLists]21.  [endif]风险意味着可能发生的事件多于确定发生的事件。第一步是理解风险。第二步是识别风险。最后的关键性一步，是控制风险。我确信“风险”就是—首要的是—损失的可能性。

[if !supportLists]22.  [endif]基本面弱的资产—业绩欠佳企业的股票，投机级债券或选址错误的建筑—如果买进的价格足够低，也能成为一项非常成功的投资。

[if !supportLists]23.  [endif]务实的价值投资者的感觉恰恰相反：他们相信，在以低于价值买进证券的时候，高收益、低风险是可以同时实现的。

[if !supportLists]24.  [endif]多数风险都具有主观性、隐蔽性和不可量化性。训练有素的投资者对于在特定环境中出现的风险是有判断的。他们判断的主要依据是价值的稳定性和可靠性，以及价格与价值之间的关系。

识别风险

[if !supportLists]25.  [endif]风险在经济上升时增加，并且随着经济失衡的扩大在衰退期化为现实。识别风险往往从投资者意识到掉以轻心、盲目乐观并因此对某项资产出价过高时开始。换句话说，高风险主要伴随高价格出现。

[if !supportLists]26.  [endif]投资风险主要源自过高的价格，过高的价格往往源自过度乐观、怀疑不足以及风险规避不足。

[if !supportLists]27.  [endif]风险实现远比风险感知来得简单直接。人们过高地估计了自己认识风险的能力，过低地估计了规避风险所需的条件；因此他们在不知不觉中接受了风险，由此促进了风险的产生。

[if !supportLists]28.  [endif]　在所有人都相信某种东西有风险的时候，他们不愿购买的意愿通常会把价格降低到完全没有风险的地步。广泛的否定意见可以将风险最小化，因为价格里所有的乐观因素都被消除了。

风险控制

[if !supportLists]29.  [endif]杰出投资者是那些承担着与其赚到的收益不相称的低风险的人。他们或以低风险赚到中等收益，或以中等风险赚到高收益。

[if !supportLists]30.  [endif]贯穿长期投资成功之路的，是风险控制而不是冒进。在整个投资生涯中，大多数投资者取得的结果将更多地取决于致败投资的数量及程度，而不是制胜投资的伟大。良好的风险控制是优秀投资者的标志。

周期

[if !supportLists]31.  [endif]周期永远胜在最后。任何东西都不可能朝同一个方向永远发展下去。树木不会长到天上。很少有东西归零。坚持以今天的事件推测未来是对投资者健康最大的危害。

[if !supportLists]32.  [endif]法则一：多数事物都是周期性的。　　法则二：当别人忘记法则一时，某些最大的盈亏机会就会到来。

[if !supportLists]33.  [endif]世界具有周期性的根本原因是人类的参与。历史、经济领域的进程是涉及到人的，当人参与进来的时候，结果就有了可变性和周期性。我认为其中的主要原因是，人是情绪化并且善变的，缺乏稳定性和客观性。周期的极端性主要源自人类的情绪与弱点、主观与矛盾。

[if !supportLists]34.  [endif]　特别值得一提的是信贷周期，它具有必然性、极端波动性，也具有为适应它的投资者创造机会的能力。繁荣导致扩大借款，扩大借款导致轻率借款，轻率借款导致巨大损失，巨大损失导致借款人停止借款，停止借款结束繁荣，如此循环往复。

[if !supportLists]35.  [endif]无视周期并推算趋势是投资者所做的最危险的事情之一。人们表现得仿佛做得好的企业将永远好下去、业绩高的投资将永远高下去的样子，反之亦然。实际上，相反的行为可能更为正确。

钟摆意识

[if !supportLists]36.  [endif]投资市场遵循钟摆式摆动：　　处于兴奋与沮丧之间。　　处于值得庆祝的积极发展与令人困扰的消极发展之间。　　因此，处于定价过高与定价过低之间。

[if !supportLists]37.  [endif]亏损的风险和错失机会的风险。大幅消除其中任何一个都是有可能的，但二者是不可能被同时消除的。理想状态下，投资者会使两者达到平衡。但当钟摆摆动到最高点时，一种风险或另一种风险一次又一次地占据上风。

[if !supportLists]38.  [endif]　钟摆不可能永远朝向某个端点摆动，或永远停留在端点处（尽管摆幅越接近最大时，人们越倾向于将之视为永恒状态）。

[if !supportLists]39.  [endif]自端点摆回的速度通常更快—因此，比朝向端点摆动的时间要短得多。相信钟摆将朝着一个方向永远摆动—或永远停留在端点的人，最终将损失惨重；了解钟摆行为的人则将受益无穷。

抵制消极影响

[if !supportLists]40.  [endif]贪婪与乐观相结合，令投资者一次又一次地追求低风险高收益策略，高价购进热门股票，并在价格已经过高时抱着增值期望继续持股不放（这就是死亡的原因）。事后人们才发现问题所在：期望是不切实际的，风险被忽略了。

[if !supportLists]41.  [endif]自欺欺人是最简单的，因为人总是相信他所希望的。”相信某些基本面限制因素不再起作用—因而公允价值不再重要—的信念，是每一个泡沫以及随之而来的崩溃的核心。

[if !supportLists]42.  [endif]　避免在泡沫中赔钱的关键是，当贪婪和人为错误导致积极因素被高估、消极因素被忽视时，拒绝跟风。同理，对在暴跌中恐惧过度的投资者来说，关键是避免卖出—也许更恰当的做法是买进。

[if !supportLists]43.  [endif]　　那你该用什么样的武器提高自己的胜算呢？以下是在橡树资本管理公司行之有效的方法：　　对内在价值有坚定的认识。　　当价格偏离价值时，坚持做该做的事。　　足够了解以往的周期—先从阅读和与经验丰富的投资者交谈开始，之后通过经验积累—从而了解市场过度膨胀或过度萎缩最终得到的是惩罚而不是奖励。　　透彻理解市场对极端市场投资过程的潜在影响。　　一定要记住，当事情看起来“好到不像真的”时，它们通常不是真的。　　当市场错误估价的程度越来越深（始终如此）以致自己貌似错误的时候，愿意承受这样的结果。　　与志趣相投的朋友或同事相互支持。

逆向投资

[if !supportLists]44.  [endif]　在别人沮丧地抛售时买进、在别人兴奋地买进时抛售需要最大的勇气，但它能带来最大的收益。

[if !supportLists]45.  [endif]“别人对自己的事务越不慎重，我们对自己的事务越应慎重。”他鼓励我们采取和别人相反的行动：做逆向投资者。投资成功的关键在于逆势而行：不从众，而从心。那些意识到他人错误的人可以通过逆向投资而获利丰厚。

[if !supportLists]46.  [endif]在人们冷落时买入，在人们追捧时卖出。“千载难逢”的市场极端情况似乎每隔10年左右出现一次—还不够频繁，以至于投资者很难以利用市场极端获利为业。但是尝试这样去做应该是所有投资方法的重要组成部分。

[if !supportLists]47.  [endif]杰出投资有两个基本要素：　　看到别人没看到或不重视的品质（并且没有反映在价格上）。　　将这种品质转化为现实（或至少被市场接受）。

[if !supportLists]48.  [endif]大众在市场达到顶峰时乐观，在市场跌到谷底时悲观，显然这是不对的。因此，为了获利，我们必须对顶峰时普遍的乐观和谷底时盛行的悲观持怀疑态度。

[if !supportLists]49.  [endif]如果我们对价值的认识能够让我们在别人都在卖出的时候买进—并且如果我们的观点事后被证明是正确的—那么这就是以最低风险获取最高回报的途径。

便宜

[if !supportLists]50.  [endif]在大多数人不愿做的事情中，通常能够发掘出最佳机会。

[if !supportLists]51.  [endif]精心构建投资组合的过程，包括卖出不那么好的投资从而留出空间买进最好的投资，不碰最差的投资。过程需要的素材包括：第一，潜在投资的清单；第二，对它们的内在价值的估计；第三，对其价格相对于内在价值的感知；第四，对每种投资涉及到的风险及其对在建投资组合的影响的了解。

[if !supportLists]52.  [endif]投资者可能会因心理弱点、错误分析或拒绝进入不确定领域而犯错。这些错误为能够看到别人错误的第二层次思维者创造了便宜货。

耐心等待机会

[if !supportLists]53.  [endif]　市场不是有求必应的机器，它不会仅仅因为你需要就提供高额收益

[if !supportLists]54.  [endif]：等待投资机会到来而不是追逐投资机会，你会做得更好。在卖家积极卖出的东西中挑选，而不是固守想要什么才买什么的观念，你的交易往往会更为划算。机会主义者之所以买进某种东西，因为它们是便宜货。价格不低时买进没什么特别的。

[if !supportLists]55.  [endif]“我们不找投资，投资找我们。”我们尽量作壁上观。我们不会怀揣“购物清单”出门寻找，而是等待电话铃声响起。如果我们打电话给持有者说“你有×，我们想买”，价格就会上去。但是如果持有者打电话给我们说，“我们被X套牢了，想脱手”，价格就会下来。

[if !supportLists]56.  [endif]在没有认清市场情况下采取行动，在无视市场状况的情况下采取行动，相信我们可以在某种程度上改变市场。这些都是不可取的。结合我们所处的环境适当地投资才是明智之举。

[if !supportLists]57.  [endif]只有真正作出失败的投资时才会遭受损失。不作失败的投资就没有损失，只有回报。

[if !supportLists]58.  [endif]　买进的绝佳机会出现在资产持有者被迫卖出的时候，在经济危机中这样的人比比皆是。资产持有者出于以下原因:他们管理的基金被撤销。　　投资组合不符合投资规定，例如不满足最低信用评级或最高仓位限制。　　因为资产价值低于与出借方在合约中约定的金额而收到追加保证金通知。强制卖家的妙处在于他们别无选择。他们被枪指着脑袋，必须不计价格卖出。

[if !supportLists]59.  [endif]　在危机中关键要做到远离强制卖出的力量，并把自己定位为买家。为达到这一标准，投资者需要做到以下几点：坚信价值，少用或不用杠杆，有长期资本和顽强的意志力。在逆向投资态度和强大资产负债表支撑下，耐心地等待机会，便能在灾难中收获惊人的收益。

认识预测的局限性

[if !supportLists]60.  [endif]想到自己不知道某些事情令人忧心，而想到这个世界在被一群自以为是的人控制着，更令人恐惧。

[if !supportLists]61.  [endif]我将在下一章详细论述的另一个建议是，投资者应尽量弄清自己在周期和钟摆中所处的阶段。这不会令未来变得可知，但它能帮助人们为可能的发展作好准备。

[if !supportLists]62.  [endif]“提醒你应谨慎听取胜利者预测的两件事”。首先，调查发现，除了取胜的那一次外，胜利者通常预测得并不准确。其次，调查发现，胜利者的错误预测中有一半比共识预测错得还要离谱。

[if !supportLists]63.  [endif]准确预测到2007~2008年危机的人至少有一部分原因是他们具有消极倾向。因此，他们很可能对2009年继续保持悲观态度（这些人中有几个继续准确地预测到了2009年经济的缓慢复苏和市场的大规模反弹？）。预测的整体效用不大。

[if !supportLists]64.  [endif]认为可以掌握未来的投资者会采取武断行动：定向交易、集中仓位、杠杆持股、寄希望于未来的增长—换句话说，行动的时候不把预测风险考虑在内。另一方面，那些认为不能掌握未来的投资者会采取截然不同的行动：多元化、对冲、极少或者不用杠杆、更强调当前价值而不是未来增长、高度重视资本结构、通常为各种可能的结果作好准备。当崩溃发生时，第二种投资者会有更充分的准备和更多的可用资本（以及更好的心态）从最低点抄底获利。

[if !supportLists]65.  [endif]正确认识自己的可知范围—适度行动而不冒险越界—会令你获益匪浅。

正确认识自身

[if !supportLists]66.  [endif]我们或许永远不会知道要去往何处，但最好明白我们身在何处。也就是说，即使我们不能预测周期性波动的时间和幅度，力争弄清我们处于周期的哪个阶段并采取相应的行动也是很重要的。

[if !supportLists]67.  [endif]弄清我们处在周期的哪个阶段，以及这一阶段将对我们的行动产生怎样的影响。

[if !supportLists]68.  [endif]投资领域里……周期最可靠。基本面、心理因素、价格与收益的涨跌，提供了犯错或者从别人的错误中获利的机会。这些都是已知的事实。而趋势迟早都会终止，没有任何东西能够永远存在。

[if !supportLists]69.  [endif]第一，当市场已经到达极端的时候，保持警惕；第二，相应地调整我们的行为；第三，最重要的是，拒绝向导致无数投资者在市场顶部或底部犯下致命错误的群体行为看齐（第二层思维）。对自身处境的正确认识会为我们了解未来事件、采取相应对策提供宝贵的洞见，这就是我们希望得到的一切。

[if !supportLists]70.  [endif]简而言之，我们必须力求了解我们身边所发生的事情的含义。当其他人盲目自信、积极买入时，我们应加倍小心；当其他人不知所措或恐慌性抛售时，我们应该更加积极。投资者是乐观的还是悲观的？媒体名嘴认为该入市还是该出市？新型投资产品是被大众欣然接受还是避之唯恐不及？证券招股和基金上市被视为致富机会还是潜在陷阱？信贷周期处于资本容易获得还是难以获得的阶段？市盈率处于历史高位还是低位？收益率差是收窄的还是扩大的？

[if !supportLists]71.  [endif]对善于思考的投资者来说，世界上最吓人的几个字—过多的资金追逐过少的交易—恰如其分地形容出了市场状况。市场交易量不断上升，交易容易度也在上升，资本成本下降，被收购资产的价格被连续交易抬高。资本洪流是一切发生的根源。

[if !supportLists]72.  [endif]   

市场在周期性运动，有涨有跌。钟摆在不断摆动，极少停留在弧线的中点。这是危险还是机遇？投资者该如何应对？我的回答很简单：努力了解我们身边所发生的事情，并以此指导我们的行动。（如果发现你说处的环境大部分在左侧栏里，那你就像我一样，看紧自己的钱包）

重视运气

[if !supportLists]73.  [endif]随机性（或者运气）对结果起着巨大的作用，应区别对待随机事件与非随机事件带来的结果。

[if !supportLists]74.  [endif]决策的质量并不取决于结果。随后发生的事件导致决策成功或不成功，而这些事件往往出人意料。

[if !supportLists]75.  [endif]“我不知道”学派的投资者采用的是概率论法，所以他们知道投资结果很大程度上是听天由命的，所以对投资者的赞扬或指责应有适当的限度—特别是在短期内。

[if !supportLists]76.  [endif]　考虑到结果的高度不确定性，我们必须以怀疑的眼光看待投资策略及其结果—无论好坏—直至它们通过大规模试验的验证（长期而非短期的吧表现）。适度尊重风险，知道未来不能预知，明白未来是概率分布的并相应地进行投资，坚持防御性投资，强调避免错误的重要性。

多元化投资

[if !supportLists]77.  [endif]有老投资者，有大胆的投资者，但没有大胆的老投资者。　从进攻与防守层面入手是理解决策的最好方法之一，以体育运动作类比则是理解进攻与防守的最好方法之一。

[if !supportLists]78.  [endif]在主流股票市场中主动得分对投资者未必有好处。相反，投资者应该尽量避免输球。选择进攻还是防守，应从投资者对自己的掌控能力的认识出发。在我看来，投资中包含许多投资者无法控制的因素。　总而言之，即使经验丰富的投资者都可能打出失误球，击球过于主动更容易输掉比赛。因此，防守—重点在于避免错误—是每一场伟大投资游戏的重要组成部分。

[if !supportLists]79.  [endif]投资中的进攻和防守是什么？进攻很好定义，它指的是为追求高额收益而采用积极进取策略并承担较高风险。但什么是防守呢？防御型投资者关注的不是做对，而是避免做错。

[if !supportLists]80.  [endif]　防御型投资有两大要素。第一要素是排除投资组合中的致败因素，最好的实现方法是：广泛尽职调查、提高入选标准、要求低价和高错误边际，不要轻易下注在没有把握的持续繁荣、乐观预测和发展上。　第二要素是避开衰退期，特别要避免暴露在崩溃危机下;还需要投资组合多元化、限制总风险承担并以整体安全为重。

[if !supportLists]81.  [endif]积极进取策略会导致投资结果比高点更高或比低点更低。但防守能够提高你渡过难关的可能性，你会有足够长的时间来享受聪明的投资带来的最终回报。

[if !supportLists]82.  [endif]安全边际来建立保护：为失误提供了额外的空间保护（安全边际降低风险的损失）。

[if !supportLists]83.  [endif]固定收益投资者在很大程度上可以只进行防御型投资，但是要想超越固定收益投资—通常以追求更高收益为目的—就必须在攻守之间作出平衡。

[if !supportLists]84.  [endif]避免损失和衰退比重复成功更容易，因此风险控制更有可能为长期优异表现打下坚实的基础。据我所知，最好的投资者具备以下特征：敬畏投资，要求物有所值和高错误边际，知所不知，知所不能。

[if !supportLists]85.  [endif]防御型投资听起来很高深，不过我可以将它简化为：敬畏投资！担心损失的可能性。担心有自己不知道的东西。担心自己虽能做出高质量的决策，但仍会遭受厄运和突发事件的打击。敬畏投资能避免自大，令你保持警惕和大脑活跃；能令你坚持充足的安全边际

避免错误

[if !supportLists]86.  [endif]　金融危机是见所未见的事件与无法承受这些事件的高风险杠杆结构相碰撞的结果。

[if !supportLists]87.  [endif]不能正确预测投资组合内的协同运动是投资失败的一个关键原因。想象无能首先是没有预测到未来可能发生的极端事件，其次是没有理解极端事件发生后的连锁后果。

[if !supportLists]88.  [endif]心理因素都是最令人感兴趣的导致投资错误的原因，它们可以极大地影响证券价格。当心理因素导致某些投资者持有极端观点并且无法被其他人的观点抵消时，就会导致价格过高或过低。这就是泡沫和崩溃的根源。

[if !supportLists]89.  [endif]屈从:贪婪并买进。如果你在赚钱欲望的驱使下，抱着资产将继续升值、策略将继续有效的侥幸，在价格过高时也不断买进，你就是在自寻烦恼。

[if !supportLists]90.  [endif]失察错误:你可能没有被贪婪诱惑，举例来说，你的401（k）计划可能以投资指数基金的方式稳定而被动地投资于股市。然而，加入（即使是不知不觉地）到一个已经被他人狂热的购买行为推高的市场，将会对你造成严重影响

[if !supportLists]91.  [endif]每一个不利影响和每种“错误”市场，也都提供着获利而不是犯错的机会

[if !supportLists]92.  [endif]当投资者心理平静、恐惧与贪婪平衡时，资产价格相对于价值可能是公允的。在这种情况下可能不需要采取紧急行动，知道这一点也很重要。不需要取巧的时候，自作聪明就会带来潜在错误

增值的意义

[if !supportLists]93.  [endif]　增值型投资者的表现是不对称的。他们获得的市场收益率高于他们蒙受的损失率……只有依靠技术，才能保证有利环境中的收益高于不利环境中损失。这就是我们寻找的投资不对称性。

最重要的事

[if !supportLists]94.  [endif]　成功的投资或成功的投资生涯的基础，是价值。你必须清楚地认识到你想买进的东西的价值。

[if !supportLists]95.  [endif]你必须以可靠的事实和分析为基础，建立并坚持自己的价值观。

[if !supportLists]96.  [endif]价格和价值的关系是成功投资的关键。低于价值买进是最可靠的盈利途径

[if !supportLists]97.  [endif]优秀的投资者却从未忘记，他们的目标是买得好，而不是买好的。

[if !supportLists]98.  [endif]价格和价值的关系受心理和技术的影响，这是两种可以在短期内主导基本面的力量。这两个因素所致的极端价格波动提供了获利或失误的机会。为了得到前者而不是后者，你必须坚持价值的概念并应对心理和技术因素。

[if !supportLists]99.  [endif]钟摆的摆动导致人们高买低卖。因此，作为群体中的一员注定是场灾难，而极端时的逆向投资则可能避免损失，取得最后的胜利。

[if !supportLists]100. [endif]大多数趋势—看涨与看跌—最终总会发展过度。较早意识到这一点的人会因此而获利，较晚参与进来的人则因此而受到惩罚。

[if !supportLists]101. [endif]虽然我们不知道将去向何处，但我们应该知道自己身处何方。我们可以通过周边人的行为推知市场处在周期中的哪个阶段。当其他投资者无忧无虑时，我们应小心翼翼；当投资者恐慌时，我们应变得更加积极。

[if !supportLists]102. [endif]“定价过低”绝不等同于“很快上涨”。这就是我第二句重要的格言：“过于超前与犯错没有区别。”在证明我们的正确性之前，我们需要足够的耐心与毅力长期坚持我们的立场。

[if !supportLists]103. [endif]最重要的风险是永久损失的风险。他们必须认识到，提高风险承担不是投资成功的必胜手段，他们还必须认识到，高风险投资会导致更广的结果范围和更高的损失概率。他们必须了解每项投资的损失概率，并且只在回报极为可观时承担这样的风险。

[if !supportLists]104. [endif]一些领悟力较高的人认识到理解风险和获取收益同等重要，但是极少投资者具备了解相关性这一控制投资组合整体风险的关键因素所需的素质。由于相关性差异，具有相同绝对风险的个别投资能够以不同的形式组成不同风险级别的投资组合。

[if !supportLists]105. [endif]风险控制是防御型投资的核心。防御型投资者不仅会努力做正确的事，还非常强调不做错误的事。因为在逆境中生存与在顺境中将收益最大化是相矛盾的，所以投资者必须决定两者之间的平衡。防御型投资者更注重前者。

[if !supportLists]106. [endif]错误边际能够保证结果的可接受性。投资者获得错误边际的方法有：强调当前有形而持久的价值，只在价格低于价值时买进，避免使用杠杆，多元化投资。

[if !supportLists]107. [endif]风险控制和错误边际必须时刻在你的投资组合中体现出来。但你必须记住，它们是“隐蔽资产”。

[if !supportLists]108. [endif]投资者的时间最好用在获取“可知”的知识优势上：行业、公司、证券的相关信息。你对微观越关注，你越有可能比别人了解得更多。（毕竟很少有人对未来经济、利率、市场总量有超越群体共识的看法）

[if !supportLists]109. [endif]保持正确的关键在于避免经济波动、公司困境、市场震荡以及投资者轻信所带来的错误。虽然没有避免错误的必胜方法，但是毫无疑问，意识到这些潜在危险就是避免身受其害的良好开端。

[if !supportLists]110. [endif]