如何用DCF推估一家公司的真正价值? 「时间」就是金钱。
林明樟 MJ MJ超级数字力
最近有很多内地与台北的同学提到DCF，问了我很多问题，所以干脆写篇文章统一回答，希望对大家有些帮助。进一步解说何谓DCF之前，有些基础的财务科普知识，请大家复习一下唷。
财务报表三张要摆在一起阅读，如此才能透过财务报表看清一家公司经营的真实全貌。
财务报表的立体模型
利润表：从这张表能看出一家公司赚钱的能力。这张报表采用的是“权责基础”，任何一笔交易完成之后，不管有没有收到钱（货款），都应该纪录到利润表的帐上。
资产负债表：代表一家公司在经营过程中，投入了多少资产与使用了多少资金（负债与所有者权益），这张报表也是采用“权责基础”制 (Accrual Basis of accounting)
现金流量表：可以把它当成现金收支明细表来理解，也就是公司一年过程中，有关所有现金变动的一张报表，协助我们了解一家公司帐面上（利润表）赚到的获利是否能真正变成现金回到公司、以及了解这家公司在这段期间把赚来的现金花到哪里去的报表，这张报表采用的是“现金收付”制 (Cash Basis of accounting)
推估一家公司的价值
有了这些基础知识，接下来让我们来看看，在财务的世界里面，这些财经专家有那些方法可以推估一家公司的价值？主要有几个：
(1)所有者权益（股东权益）
这种方法非常简单也容易一些，因为资产负债表右下方的“所有者权益”是公司真正的财产，也代表公司真正的价值。
所以，一家公司合理的售价（价值）
= 总资产 - 总负债
= 所有者权益
= 公司净资产
换句话说，如果你想要买这一家公司，最多不应超过“公司净资产”的金额。
这家公司的每一股份值得花多少钱买下来呢？
每股价格=公司净资产/公司所有的股份总数
这个逻辑非常清楚简单，但有一个大问题：因为公司大部分的资产，都是以成本价登录到资产负债表上的。万一这家公司拥有非常值钱的土地、建筑物或是特殊仪器等设备，这些资产当初都是以成本列帐在公司的资产负债表，如果都用成本价卖出，不就亏大了？
所以才会有另外一种公司价值评估方式出现：清算价值方式。
(2)清算价值方式（以市价来估该公司所有的资产价值法）
这种方式就是：将公司持有的土地、建筑物、机械设备等资产，用市价方式类比卖出后的所得的金额=市价估算的总资产
所以这家公司合理的价值
=市价估算的总资产价值-总负债
这种方法估算出来的公司价值，通常会比第一种方式高出许多。因为，清算价值方式，是以「市价」来推估该公司所拥有的所有资产；
所有者权益（股东权益）法，是以「成本」来推估该公司所拥有的所有资产。
而，一般情况下，资产的「市价」会高于资产的「持有成本」，例如土地、建筑物等。
第二种方式，也算容易理解，且比第一种方法要来得合理。
但仍存在一个大问题：如果一家企业几乎没什么有形资产，办公设备也都是用租的，只有一群厉害的技术人员在一起进行创业经营，但却能创造很多获利，这家的公司该怎么计算呢？
因为企业经营过程中，最有价值的资产是“一群牛逼的人与市场急需的技术”，但是人与技术的价值，无法在资产负债表上表现出来。
这时，推估一家公司的价值就应该采用DCF法 (Discounted Cash Flow)
DCF现金流量折现法
“Discounted ”的意思就是，把这家公司未来会产生的所有现金流，都换算成现在的价值的一种计算方式。为什么要换算成现在的价值呢？
因为「时间」就是金钱。
如果给你两种100万，您会选哪个？今天的100万？还是10年后的100万？
正常人一定会选今天的100万，因为10年后的100万，可能被通膨给吃掉了，10年后的100万能买东西的能力因此下降许多。
所以 DCF (Discounted Cash Flow) 用大白话来说，
就是「打折之后的现金流量」
故名思议，就是把未来的现金流量，用利率（折现率）进行打折，折算成今天价值(现值)的一种方法。
透过这个方法，不论多么复杂的现金流，只要用适合的利率，把它转换成现在的价值（现值），就能对一家公司或是任何资产进行合理的价值评估。
接下来，有一家公司未来五年能够产生的现金流量如下表所示(假设所有的资料都会如实发生），
请问现在的您会花多少钱来买下这家公司？300W? 500W? 还是1,000W?
乍看之下，好像只要总价低于472.5w （因为这五年公司税后净利合计高达472.5w）就可以考应买下这家公司?
除了这种简单的获利加减法之外，有没有客观科学的方法，来评估这家公司比较真实的价值呢?
答案是有的。比较好的方式就是DCF (Discounted Cash Flow)现金流量折现法。
因为「时间」就是金钱 ！！！我们要将货币的时间价值也考量进去才是。还记得今天的100万？与10年后的100万，二者价值大不同啊。
为了使用DCF法，接下来，我们要来推估这家公司的现金流量。
也就是我们投资后，每一年该公司能为我们带来多少现金流量，为了求得CF，我们要将利润表上的营收扣除成本与费用后，来推估该公司每年可以赚到多少现金流。
为了让案例简单化，我们假设：
该公司无大额的折旧与分期摊销费用支出，所以该公司的税后净利，可以视为该年度可获得的现金流(CF: Cash Flow)
假设利率用5%来推估
这家公司五年期间的现金流量分别为 36w、54w、72w、112.5w与198w
现在用5%的利率，进行打折，折算成今天价值(现值 PV)。
第一年的净利 36w，换算成今天的现值(PV, Present Value) = 34.29w
第二年的净利 54w，换算成今天的现值(PV) = 48.98w
第三年的净利 72w，换算成今天的现值(PV) = 62.20w
第四年的净利 112.5w，换算成今天的现值(PV) = 92.55w
第五年的净利 198w，换算成今天的现值(PV) = 155.14w
这五年现金流的净现值合计=393.16w （34.29+48.98+62.2+92.55+155.14)\
换句说，这家公司如果您要出价收购，最多只能出到393.16w，超过这个金额就是买贵了。
而不再是前文所提到的Guts feeling的随口喊价：
到底要花多少钱来买下这家公司？300W? 500W? 还是1,000W? 透过DCF法，您可知道：393w应该就是最高可接受的买价了。
假设这家小公司的所有股份共有100股，那么每股的价值=3.9316W/股 (=393.16/100)
结论
所以，一家公司的价值，可以用DCF法来推估，其中
*r=*利率（折现率）,* n=*期间（*n*年后)
DCF = 这n年所有期间的 PV 值加总
由上述的公式中，也可以厘清一般人当犯的几个误区：
推估一家公司的价值，「营收」(100w、150w、200w、300w、500w）其实不是最重要的因素，因为帐上营收的数字即使很大，扣除成本费用与所得税，是否真有赚钱又是一回事了。所以，不要一聴到新闻上说：某某公司营收创新高，就在股市杀进杀出，最后受伤的会是自己。
一家公司的价值，其实来自于现金流量（所以现金流量表是三大报表中重中之重）。
一家公司的价值，主要来自于它是否能创造源源不绝的利润与现金流，才算是找到强而有力的经营模式，而不是跟风什么O2O? P2P? 共享经济之类的美妙词汇。简单的说：一家公司如果没有能力盈利赚钱，为公司带来正的现金流量，再好聴的商业模式，也不是什么好模式。
此外，由公式中，也可以发现，为了有效推估一家公司的价值，而采用DCF现金流折现法时，至少需掌握到三个核心要素：
现金流的金额
利率（折现率）
发生现金流的期间。
这三个要素中，尤其以第2个：利率(折现率）最为重要，往往也是最困难的部分，因为利率只要有一丁点不同，算出来的现金流现值往往天差地北。
以上述该家公司的五年期间现金流为例，假设该五年期间的现金流不变，我们仅改变 r (利率)，猜猜看，DCF会发生什么变化?
当 r = 5%，DCF (5年期间合计) = 393.16w
当 r = 4%，DCF (5年期间合计) = 407.46w
当 r = 3%，DCF (5年期间合计) = 422.49w
相反的，当 r上升(例如通膨因素)，
当 r = 6%，DCF (5年期间合计) = 379.54w
当 r = 7%，DCF (5年期间合计) = 366.58w
当 r = 8%，DCF (5年期间合计) = 354.23w
所以，咱们才会在财经新闻频道聴到专家说：
当美国FED or 国内央行调降利率时，股市大利多（因为 r下降，公司价值DCF上升）
当美国FED or 国内央行调升利率时，股市变利空（因为 r上升，公司价值DCF下降）
所以，利率和股价是反向的关系。
好了，DCF法今天就介绍到这了。下一篇文章，再向大家交待如何进一步评估DCF法的三个核心要素?
现金流量的金额该如何估算?
利率(折现率）该如何考量才算合理?
发生现金流的期间，如何估算?
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我是超级数字力创办人林明樟MJ，世界五百强企业指定财报内训讲师。
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