国债指数5连阴

本周交易所债券市场基本上可以用平平淡淡、毫无亮点来概括,简单地说,就是市场处在进退维谷的境地。国债指数全周横盘整理,在图形上则是每日小幅高开再小幅回落,小阴线的走势每日重复出现。企债指数略微好于国债指数,虽然仍是在不断创下指数新高,但是上升斜率趋平缓,波动幅度日渐缩短。因此短期来看债券市场偏于谨慎的走势仍将延续。

11月17日晚间,央行等五部门起草的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》正式向社会公开征求意见。酝酿一年多的资管“超级监管”框架正式浮出水面,其中囊括抑制多层嵌套和通道业务、打破刚性兑付、控制资管产品的杠杆水平等多方面。短期来看,大资管新规虽然已经出台,但后续诸多细则仍需监管层确定,对资产管理行业的影响较为深远。从目前利率债调整的幅度看,监管政策的利空仍然没有释放完毕,恐慌情绪仍在蔓延。

随着三季度数据的公布,尤其是制造业景气度较高,央行货币政策并未按预期宽松,定向降准时点大超预期,债券利率突破了上半年高点。债市的加速调整,似乎成了“去杠杆”政策的试金石。过去一年,央行一直在试图以保持利率高位来迫使部分金融机构降低自身的债券交易杠杆,但市场似乎并未明显降低自身的杠杆率,这也成为本轮债券收益率上升的根本原因。


但是短期来看,债券市场立即出现明显反弹的概率较低,四季度有两个因素仍会制约债市的表现,一是四季度通常资金面都很紧张,制约收益率曲线短端的下降空间。一般年底资金面都会变得紧张,今年还受美联储缩表和年底加息的影响,另外11月和12月公开市场分别有2万亿元和4000亿元资金到期,种种因素都表明年底资金面不是非常乐观。二是基本面,四季度CPI同比可能会小幅上行,这对债市偏利空。10月CPI同比增长1.9%,相比8月1.6%小幅上行,预计后续在猪肉价格同比增速继续向上的带动下,CPI同比会继续往上,到明年1月可能会达到2.3%左右的水平,CPI压力可能比预计的要大一些。

从本周的市场反应看,随着资管业务监管政策的落地,债市可能会经受一波冲击,但在监管政策协调和基本面稳定的背景下,债市收益率趋势性上行的动力不足,未来依然处在艰难的调整和筑顶阶段。中长期监管政策对债市的影响相对中性,债市走势最终还是回归基本面,加杠杆带来的牛市行情难现。

今年债券市场延续走弱,资本利得机会难觅,机构普遍采取票息策略,在负债压力和收益目标驱使下,信用债较利率债更受到配置力量的青睐,加上利率上行对供给产生反作用,信用债供给压力不如利率债那般明显,而相对更弱的流动性也使得信用债利率波动对各类因素影响不太敏感,反映存在滞后性,因此在一定时期内表现出抗跌性,收益率波动弱于利率债。然而,面对近期无风险债券收益率持续大幅上行,信用产品面临的利率风险不可回避,利差过低、保护不足的问题愈发突出,终究不能独善其身,信用债后续调整压力仍然较大。尤其临近年末,同业存单利率持续上行,对信用债走势构成直接冲击,再考虑到信用债在信用资质、流动性层面存在劣势,且当前利差保护不足,信用债收益率仍存上行压力。当前除了要随时提防“黑天鹅”,利率债收益率大幅上升也使得信用债受到牵连,并且在资管新规发布后,信用债面临的宏观压力同样不容忽视。

4���pW

推荐阅读更多精彩内容