为了在长时间内获得比一般投资更好的结果，一种选择和操作策略必须具备两项优势：
（1）它必须能达到基本稳健所要求的客观或合理标准；
（2）它必须有别于大多数投资者或投机者所采用的策略。

一、不太受欢迎的公司

如果我们认为，市场习惯于高估那些增长极快或者在其他方面很出色的普通股，那么我们自然可以预计到，相对而言，市场至少会对那些因为发展不令人满意而暂时失宠的公司做出低估。这可以作为股市的一条基本规律，而且它向人们提供了一种既稳妥又有希望的投资方式。

在此，关键性的要求是，积极投资者要关注那些在一段时间内已不受欢迎的大公司。虽然小公司也有同样的原因被低估，而且许多情况下他们的利润和股价后来也会上涨，但是他们会导致这样的风险：始终没有盈利能力，尽管已经被改善，但却长期被市场忽视。与其他小公司相比，大公司有两大优势：首先，他们可以借助于资本和人力资源来度过难关，并重新获得令人满意的利润。其次，市场有可能对公司表现出的任何改善作出较为迅速的反应。

（点评：越是经营持续时间悠久的公司，在面临一些行业突发性事件时，鉴于其资本实力或是公司的品牌效应，在行业环境极度恶化的时候，给出的价格经常是非常诱人的。比如：2008年三鹿奶粉三聚氰胺事件对国产乳品伊利的打击，2013年反腐和白酒塑化剂事件也是重创贵州茅台以及一线白酒品牌；两起事件对于行业龙头都带来了极佳的买入机会。三鹿奶粉事件至今依然影响深远，国内奶粉的信任度已然没有得到恢复，而国产乳品公司除了伊利和蒙牛的少数品牌依然良好，大部分公司都存活在生死边缘，而婴幼儿奶粉基本被外国品牌所占据。）

在Drexel公司对一年持有期进行的34次检验中，廉价股在25年中明显赐予道琼斯工业平均指数的只有3次，两者持平的有6次，而在25年中明显超过了平均水平。

基于低市盈率为基础购买“不受欢迎的大公司”股票的方法，其概念和实施都显得十分简单。但在考虑每一个公司的情况时，可能需要对具有相反意义的特殊因素进行分析。

利润的极不稳定，必然导致某些公司的股票具有投机性。在形式不错的年份里，这些公司的股票价格较高，市盈率较低。而在形势较差的年份里，这些公司的股票价格较低，市盈率较高。

克莱斯勒公司普通股的价格和利润（1952—1970年）

由上图可知，在市盈率较低的时候投资是亏损的，而在市盈率较高的时候投资，反而可以获得丰厚的利润。

（点评：这种投资在国内也是非常常见的，尤其是对于一些和经济周期性相关度较大的公司，比如钢铁、有色、化工等，以及能源类企业，煤炭和石油类企业，在盈利环境极差的是，盈利接近于0，甚至亏损，但在此时远比在盈利环境非常好的时候投资，要更为安全，但或许会有一定的忍耐期，一些逆向市场投资者会经常采用这种投资方式。）

投资时想要将这种异常情况纳入到低市盈率股票的名单中，方法很简单，即同时还要求股价相对于过去的平均利润较低，也就是说可以以过去多年的利润来进行市盈率的计算。如果平均市盈率较低，这样的低市盈率标的可以将其纳入可选投资公司范围内。除此以外，积极型投资者在采用“低市盈率”大时候，再增加一些其他的定量和定性要求。

二、购买廉价证券

我们对廉价证券的定义：根据分析所确定的事实，这种证券的价值似乎要大大高于其售价。

这一类证券中，既包括售价低于面值的债券和优先股，也包括普通股。那些事实能够证明存在如此巨大的差异？廉价证券是如何产生的？投资者又如何从中获利？

有两个标准可以用来寻找廉价普通股：
1、采用评估法。这主要是对未来利润做出股价之后，再乘以特定证券相适应的的一个系数，如果得出的价值远高于市场价，这种股票就可以被称为廉价股。
2、私人所有者从企业中获得价值。这种价值通常也主要由未来的预期利润决定，和第一个标准不同的是，这个标准更关注的是资产的可实现价值，尤其强调的是净流动资产或净营运资本。
【净流动资产或净营运资本=流动资产—全部负债（包括优先股和长期债务）】

（点评：
1、评估法投资案例（喜诗糖果）：1972年初，由伯克希尔控股的蓝筹印花（blue chip stamps）公司出资2500万美元，购入see’s100%股权。由于伯克希尔持有蓝筹公司60%股权，这次收购案等于伯克希尔实际出资1500万美元。1983年，伯克希尔把蓝筹印花公司剩余的40%股份买下，其中，对于喜诗公司剩余的40%的股权，作价为3640万美元（数据来源：《巴菲特1983年致股东信》及其《附录》，但《巴菲特2008年致股东信》说是3200万美元）。而到截止1982年的会计年度，伯克希尔按照60%的权益，累计从喜诗获得4300万美元股利。也就是说，伯克希尔在1983年的时候，仅仅依靠从喜诗获得的红利积累就可以完成对喜诗公司剩余40%股权的收购（这部分股权包含在蓝筹公司剩余的40%股权的股权之中）。进一步说，伯克希尔对喜诗的“真正”投入也就是用于首次（1972年）收购的1500万美元，此后36年没有再行投入。从《巴菲特2008年致股东信》我们得知，到2007年，see’s累计为伯克希尔产生了13.2亿美元税前利润，这些利润减去3640或者3200万美元，其余全部被伯克希尔用于其他投资。假如净利润是税前利润的一半，那么，伯克希尔从喜诗直接获取的红利是初始投资的43倍！而巴菲特除了初始投资的1500万美元以外，没有再投入。
2、私人所有者从企业中获得价值投资案例（Dempster）：

Dempster公司1961年和1963年资产负债表比较

从一般的市场环境下经常发生的廉价交易情况下可以看到，几乎所有的市场层次中，也都同样存在许多单个廉价证券。市场喜欢小题大做，使普通的波动夸大为严重的倒退。即使只是缺乏点兴趣或热情，也会使得价格降低到荒谬的水平。

因此，我们可以看到价格被低估有两个重要因素：1、当期令人失望的结果；2、长期被忽视或不受欢迎。可是，如果单独来考虑的话，这两个因素都不可能成功地指导普通股的投资。

如果利润波动的股票所表现出的是周期性的，那么在股市赚钱就很容易了。遗憾的是，我们可以说出很多这样的例子：利润和股价下降之后，两者并没有在随后自动出现大规模反弹。Anaconda电缆公司就是这方面的一个例子。1956年之前，该公司的利润一直都在快速上涨，当年的股价达到了85美元的最高位。随后的6年内，利润出现了不规则的下降，股价于1962年跌到了23.5美元，而且，在1963年，它被其母公司仅以33美元的价格收购了。
（点评：这样的例子在A股有很多，就说今年反弹力度较大的煤炭股吧，自2010年来一直都处与下降的趋势，即使是2015年的牛市反弹，行业整体的反弹力度也较小，直到2016年才开始触底反弹。还有一些股票至今都没有走出熊市行情，比如盐湖股份，2008年股价达到历史新高107.69元，之后因为业绩的走低便一路下滑，截至2017年9月8日收盘价为12.80，跌幅88%（除去分红拆股）。）

这方面的经历表明，投资者要进行稳妥的投资，仅仅观察利润和股价的同时下跌是不够的。它还应该要求，过去10年或更长时间内的利润至少具有较好的稳定性（没有利润赤字的年份）。同时还要求公司具备足够的规模和财务实力，以应对未来可能出现的困难。

因此，理想的状态是：一家著名大公司的股价，既大大低于其过去的平均价，又大大低于其过去平均的市盈率。

长期被忽视或不受欢迎是导致股价偏低的另一个原因。案例：National Presto Industries公司。1968年牛市期间，他们的最高价为45美元，这只是当年每股5.61美元利润的8倍。1969年和1970年的每股利润都上涨了，但股价在1970年降到了21美元。这个价格还不到其当年利润的4倍，而且也低于其净流动资产的价值。1972年3月，该股票的售价为34美元，仍然只相当于上一次报告利润的5.5倍，而且大约相当于其增长后的净流动资产价值。
（点评：这类被忽视的案例在A股市场也是经常存在的，比如说银行、保险股，长期都是出于较低的估值状态，市净率围绕1左右浮动，市盈率长期都是10倍以下。但即使如此，只要公司的持续保持盈利，后市盈利增长，公司的整体价值就在不断提升，即使市场不给于其合理的价值回归，前期投资的价值也会不断提升，最终量能也会形成质变，价格也会最终反映出价值的变化。）

导致普通股价格偏低的第三个原因，有可能是市场没有了解公司的实际利润状况。这方面的典型例子就是北太平洋的铁路公司，1946——1947年，该公司的股价从36美元跌到了13.5美元。公司1947年的实际利润接近于每股10美元。股价所受到的抑制，主要来自于1美元的股息。被忽视的的另一个原因在于，铁路公司的会计方法，掩盖了公司的大部分盈利能力。

最容易识别的一类廉价证券是这样一类普通股：售价比公司（扣出所有优先债务后）的净营运资本本身的还要低。这意味着，股票的买主根本没有支付固定资产的价格，以及任何形式的商誉的价格。

在1957年之前的许多年内，这种建立在分散化基础之上的投资选择方法都能收到很好的效果。我们可以毫无保留地说，这是在发现和利用证券低估机会时的一种安全并有利可图的方法。可是，在1957年之后的整体市场上市时期，此类机会已非常罕见，而且许多可利用的机会最终也只带来了少量的操作利润，有的甚至出现了亏损。1969—1970年后的市场下跌，导致了新的一批“价格低于净营运资本的”股票的出现。

二类企业廉价证券的情况

我们所定义的二类企业，是指没有重要行业中占据领导地位的企业。因此，这类企业通常都是自己业务领域的一些小企业，但是同样也包括非重点业务领域的一些主要企业。

廉价购买二类企业证券的巨额利润来自于许多方面:
首先，股息回报比较高；
其次，用于在投资的利润相对于所支付的价格而言比较大，因此最终会影响到股价，在5—7年内，这些优势会在精心挑选的股票中明显反映出来；
第三，牛市期间，低价证券的价格一般也会比较高，因此，这会使得一般的廉价证券的价格至少上升到一个合理的水平；
第四，即使市场相对平淡时期，也会不断出现价格调整过程，这样，被低估的二类证券至少会上升到这类证券通常应有的价格水平；
第五，导致利润记录令人失望的许多特定因素，会因为新情况的出现、新政策的采纳和管理层的变动而得到纠正。

三、一些特殊情况

“特殊情况”一般来自于大企业对小企业收购的不断增加，这是由于越来越多的管理层采纳了业务多元化的信条。如果一个企业想进入某一领域，人们经常认为采用收购现有公司的办法，比从头开始建立一个新公司的做法更好一些。为了使这种收购成为可能，以及为了得到小公司的大多数股东对交易的认可，收购企业总是要提出一个大大高于现有水平的价格。这种公司行为给一些人带来具有诱惑力的盈利机会。

就在几年以前，一些精明的投资者花大量的钱购买了破产铁路企业的债券。他们知道，铁路公司最终重组后，这些债券的的价值会大大高于其购买成本。重组计划公布之后，出现了一个针对新发售证券的“发行前”市场。这些证券的售价必将大大高于购买旧证券的成本。尽管也存在计划未实现或被意外推迟的风险，但是总体上讲，这种“套利业务”也是非常有利可图的。

1935年的法律要求对公用事业控股公司进行拆分，这也带来了类似的机会。从控股公司转变为一群独立经营的公司之后，几乎所有这些企业的价值都大幅度提升了。