套利江湖历险记(一)

话说期货的暴涨暴跌给交易者们结结实实地上了一堂风险教育课,不少人一夜暴亏血本无归。于是,很多畏惧风险、追求稳健的交易者,萌生转向套利交易的想法:一种看似收益不低,但风险很低甚至无风险的交易模式。果真如此吗?

我的看法恰恰相反。过去几年里,本人曾做过很多种套利操作,也跟踪研究过几乎所有行业里盛行的套利模式,总结下来,套利交易看似很美,实际上却暗藏杀机,往往造成远超单边投机交易带来的损失。

一来,套利交易的盈利空间低于单边投机,为提高收益率,交易者往往仓位较高;

二则,在“套利”这一词汇的迷惑下,交易者想当然地以为“低风险或无风险”,所以风控上掉以轻心;

第三点,也是最重要的一点,除了高频的流动性套利(或滑差套利)外,多数套利交易本质上属于基本面分析,交易方案缺乏自我纠错功能。当初始仓位出现亏损时,往往会觉得套利空间更大了,所以不仅不会止损,多数人还会继续加仓,结果当判断失误或极端行情来临的时候,造成远远高于单边投机交易的损失。

“成功的套利总是相似的,失败的套利却各有不同”。现在,我将带大家游历那充满刀光剑影、血雨腥风的期货套利江湖,点评那一场场的套利传奇。

(1)铝—锌套利

买铝空锌套利,相信金属行业人士并不陌生。然而,今年却有不少人在这上面栽了跟头。如下图所示,上半年的时候,锌和铝价差持续在2000-3000之间波动,每次上涨到3000左右就会出现快速回落,而回到2000附近就会再次回升。

5月底时,买铝空锌又一次提供了在3000点附近进场的机会,由于这样一多一空的头寸配置,看似可以对冲宏观经济、货币政策以及市场情绪的干扰,又有半年多的“区间震荡”图形支撑,不少金属圈朋友和套利交易者纷纷进场。

                                                             (5月底锌1608-铝1608价差走势图)

然而想不到的是,锌在环保施压、中小矿山停产、库存不足等因素刺激下出现了一轮持续半年的上涨行情,竟从当时15000元附近上涨到目前22000元左右。而铝却从当时的12000元左右起起落落,涨势不佳,直到9月底全国各地严查公路超载行动后,才因为物流因素展开一波明显的上升趋势,但最高点也不过15000元左右。

结果,6月初在不到一周时间内,锌和铝价差突破4100元,套利交易者马上浮亏上千点;之后,锌和铝的价差拾阶而上,4000点、5000点、6300点、8000点,每上一个新台阶都出现过数百元的价差回落,一些不死心或者以为终于等到拐点的套利者再次蜂拥而入,然后再一次地被狂涨的价差套进去、亏损严重。

事后,有朋友向我诉苦:“做单边的时候,锌、铝这样的品种都是几百点就坚决止损掉,没想到做套利居然被套进去四五千点。”

                                                              (11月中旬,锌1608-铝1608走势图)

点评:同板块的跨品种套利,能在一定程度上抵消宏观层面、货币政策和市场情绪的影响,但当某一品种的基本面发生重大变化时,原有的价差关系根本不堪一击,反而不如当作两个独立的投机头寸来的简单。

(二)螺纹-铁矿套利

近几年来,黑色板块成为套利交易者们重要的猎场。一来,该板块产业链结构十分紧密,焦煤用来生产焦炭,焦炭和铁矿一起用来生产螺纹钢,套利逻辑十分清晰;二来,该板块价格波动剧烈,套利机会多、盈利空间大。因此,国庆节后,当“绝代双焦”在发改委的调控下不管不顾地兀自上涨时,投资者既担心随时可能发生的价格调整,又忍不住想介入其中火中取栗,此时做黑色品种的套利就不失为一种折中的“好办法”。

当时,由于焦煤、焦炭价格过度上涨,按照期货盘面价格测算,钢厂已经全面陷入亏损状态,因此钢厂必然采取减产或上调钢材价格的措施来恢复利润;而焦煤、焦炭虽然受到发改委的几次调控,但由于库存较低、物流不畅等原因,钢厂的焦炭库存岌岌可危,现货市场甚至拿钱也买不到焦炭,市场预期部分钢厂会因为买不到焦炭而被迫停产;相反的是,铁矿石1-9月进口比去年增长近10%,港口库存也持续在1亿吨以上,加上三大铁矿巨头都在扩产阶段,所以铁矿理所当然成为产业链中最弱势的一环。

就这样,多螺纹空铁矿就成为最佳的套利组合。不信?我给你分析下看:

情况A:钢厂因为焦炭价格上涨而亏损,决定减产,那么需求不变的情况下必然钢材价格上涨,而减产必然对铁矿需求减少,是不是螺纹上涨、铁矿下跌?

情况B:钢厂因为买不到焦炭而被迫停产或减产,不用提,肯定是螺纹上涨、铁矿下跌。

情况C:如果钢材需求过旺,钢厂大幅上调钢价以覆盖生产亏损,那么钢价的涨幅必须超过铁矿,不然怎么弥补亏损?

看吧,大家的如意算盘打得多好。无论发生上述哪种情况,多螺纹、空铁矿几乎稳赚不赔。

然而事实却让人大跌眼镜!以收盘价计算,从国庆后到11月14日结束,螺纹1701合约仅上涨29%(2270元到2945元),而铁矿1701合约却上涨超过52%(412元到627元)。下面的螺纹1701合约与铁矿1701合约的比价图,更加形象地展示了螺纹/铁矿比值从5.51直降4.70的过程。

螺纹1701合约与铁矿1701合约比价图

就这样,当很多介入其中的套利交易者满心地希望螺纹大涨、铁矿大跌的时候,螺纹/铁矿的比值却出现了断崖式下跌,不少人遭遇深度亏损后,又被期货交易所不断上调保证金比例的措施所限,被迫砍仓出局,连等比值回归的机会也没有了。

事后,研究员们又给出了解释,说在焦炭价格高企的情况下,钢厂为了充分利用焦炭而争先采购高品位的铁矿,导致高品位铁矿库存锐减,与中低品位铁矿价差扩大到200元以上,而最关键的是,铁矿期货交易标的恰恰是高品位矿,所以在焦炭紧缺的情况下,铁矿石期货价格应该涨幅更大!

好吧,你这样的解释让我无话可说!

点评:基本面套利就是这样,事前总有充分的理由让你稀里糊涂地杀进去,事后总有完美的解释让你死的明明白白。

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