一文看懂GXS公信宝(价值投资深度研究)

这是去年9月8日写的一篇文章,当时刚过94风暴,笔者把剩下的钱全部买了公信宝。因当时压力实在太大,文章写好了忘了发出来。后来又参加了“忠诚计划”,锁仓两年。

前段时间公信宝推出了布洛克城,已经有80+万人入驻,全民挖矿(实际是以挖矿游戏的形式免费发币),非常火爆。

今天把文章翻出来,发现还是有很多当前网络文章没有的内容,于是只字不改的发出来。刚好现在也是熊市,希望对大家有帮助。


今天分析一个已经落地的商用项目:公信宝。目的是通过对这个项目的分析和学习,加深对区块链技术的了解,加深对区块链技术价值的理解,同时梳理投资思路和投资逻辑。

因内容较长,分为两部分:第一部分讲国内个征信行业发展情况及存在问题;第二部分讲公信宝的优势及估值计算。


选择分析公信宝项目有四个原因:

一是这是土生土长的中国人自己的项目,就是身边的事,在不远的将来会结结实实的改变我们的生活;

二是项目将于(2017年)9月24日正式开始商用,能达到每秒上100万笔交易的运算速度,达到商业级的应用的标准,不是实验室原型或者理论假说,不是只有白皮书的创业点子,不存在技术障碍或者可行性问题;

三是这个项目不是价值转移支付方面的软应用(比如比特币,区块链在这方面有先天优势),而是解决征信行业痛点实实在在的硬应用,更能体现区块链技术的价值的多元性。

四是受当前监管政策影响,公信宝价格严格低估,且交易渠道狭窄偏僻,是投资的绝好机会。


征信行业介绍

公信宝所属行业为征信行业。

征信一词的基本意思是征求他人或自身的信用或验证信用。征信又被称为信用调查或资信调查,有广义和狭义之分,狭义的征信是指调查或验证他人信用,即征信机构对市场交易行为主体的信用资料进行收集、利用、提供、维护和管理的活动。

广义的征信涉及的范围就特别广了,包括公众的信任,道德的评价,与投资无关,这里只讨论狭义的征信行业。

征信活动的产生缘于信用交易的产生、发展、发达。当商品经济并不发达时,信用交易的范围很小,债权人较为容易了解对方的未来偿还能力。但当商品经济高度发达,信用交易的范围日益广泛时,特别是当信用交易扩散至全国、全球时,信用交易的一方想要了解对方的资信状况就会极为困难,但是信用交易作为经济发展到一定阶段的产物,并不会因为难以了解对方的资信而退缩消失。此时,市场交易主体的资信就成为一种需求,征信活动也应运而生。随着商品经济的发展,征信市场也就自然随着发展壮大。

我国征信业还处于很早的发展初期

据相关数据显示,美国资信市场规模约250亿美元,占GDP的1.5‰,在欧洲,这一比例为1‰。相较于欧美市场100多年的发展史,我国仍处于起步阶段,市场容量也远远未得到应有的开发。中国目前这一占比仅为0.05‰,2016年市场规模还不到40亿元,与欧美市场有几十倍差距。

征信行业主要分为两大版块:按业务模式可分为企业征信和个人征信两类,公信宝主要针对的是个人征信行业。

根据央行贷款数据,消费贷款占比46%,主要包括购房、购车和信用卡贷款三大块。据此数据,可以简单认为个人征信市场与企业企业征信市场各占一半(很不准确)。

个人征信机构分为两大块:一是央行和央行控股的征信机构,包括央行征信中心,上海征信公司等,二是社会征信机构。

央行征信中心和其他征信机构均受央行征信管理局统一管理, 2015年初批复8家个人征信机构试点(牌照制),一旦个人征信审批尘埃落定,二者所出具信用报告与信用分在地位与权威性上处于同等水平。

这8家试点单位包括阿里的芝麻信用、腾讯征信、拉卡拉征信、中诚信征信、深圳前海征信、鹏元征信、北京华道征信、中智诚征信等。试点期原定为半年,验收时全部不合格,而且与标准相差甚远,因而一张征信牌照也没发出。

根本原因:8家机构各自依托某一个企业或者企业集团发起创建,如阿里,腾讯,拉卡拉,每一家机构都想追求依托互联网形成自己的业务闭环,都不对外共享信息,形成信息孤岛,就每一家都只有自家的数据,每一家信息都有限,覆盖人群也有限(比如:不使用拉卡拉的人,拉卡拉就没有数据)。而征信最根本是要全面多维度搜集客户的数据,信息不广、不全面就带来产品的有效性不足。


中国个人征信行业存在的问题

下面从一个使用场景来分析国内征信行业存在的问题。
典型使用场景简化如下:消费者A长期在B(比如金融机构、电商平台、电信运营商等)存款、消费、贷款、还款,产生信用数据,数据公司D向银行购买得到征信数据。

此后,消费者A在公司C贷款消费,C为确保资金安全,向数据公司D购买A的征信数据,根据征信情况给A贷款,实现信用消费。

上述场景中,征信交易中有四个主体:

A征信数据的所有者,就是消费者本人。
B征信数据的生产者,包括三大类:
金融机构:银行、保险公司、支付宝、微信钱包、网络贷款、汽车金融、消费金融、小贷公司等;
商户:如淘宝、京东、美团、电信运营商、当当等;
国家权力机关:如法院(犯罪信息)、公安(身份信息)、房管局、车管所、公积金中心等。
C征信数据的使用者,比如消费贷款公司等商户。
D征信数据销售商,即数据公司。

存在的问题:

1.对于信息的所有人消费者A:隐私和利益得不到保护。

近几年互联网金融的火爆,直接带动了个人数据的火爆交易,这背后是巨大的市场利益驱动,涉及到个人隐私的数据根本没有得到本人的同意就已经被随意买卖。数据买卖双方,数据生产者和数据公司,根本就没有“征信数据的所有者是消费者本人”的概念。经常接到的推销电话就是个明显例子。

因此,对于信息的所有人,不但没有在征信数据买卖中得到好处,利益还受到损害。

这是不公平不合理的,当然,也就不会长久的。

  1. 对数据生产者B:利益损失和分配不均

比如数据公司D从银行B购买了金融履约数据,永久性的拥有这个数据,可以反复销售。随着时间推移,D会拥有更多数据,这就是数据沉淀。

数据沉淀带来的问题:

一是银行B作为数据生产者,只能销售一次数据,而数据公司D则可反复多次销售,利润分配不均。数据生产者B不愿意出售给数据公司,导致数据更新不及时,数据不全面。

二是如果数据公司D从事做贷款或者其他金融,就直接成为银行B的对手。

因此,数据生产者A是不愿意与D合作的,从而造成数据信息不能顺畅流动。

  1. 对消费贷款公司C:征信数据不全不准

因为数据的不新鲜和不全面,消费贷款公司C不能得到准确的全面的征信数据,导致对风险的评估不准确,导致信用风险较大,要么不敢放贷或者减小放贷金额,要么出现大量坏账,严重影响业务工作开展。

  1. 对征信数据本身

一是数据公司为了增加利益,数据公司常常数据造假,把1万条数据变成3万、4万条很正常,注水严重,在黑市甚至造假比例高达90%;

二是沉淀数据后随意买卖,反复倒卖,确权和追踪溯源都无法保障;

三是很多数据交易平台的安全意识较薄弱,缓存数据库往往会被黑客盯上后被窃取,造成数据泄露。

综上。不合理的征信数据交易模式,直接导致了利益分配不公,市场混乱,数据质量低下,利用价值低等乱象,对消费者、生产者和使用者都造成了损害,数据公司也无法做强做大,整个国内征信市场就是在低水平运行。


公信宝的区块链技术解决方案

公信宝利用区块链技术的去中心化特性,建立所有数据源之间的信息网络。当有消费者需要向商户A贷款消费时,商户A向网络上所有其他商户发送征信请求,如果征信数据涉及隐私信息,系统会自助征求消费者意见,同意后,所有商户有相关数据的,向商户A反馈消费者所有能查到的征信数据。同时,商户A自动向数据源支付代币。整个过程,公信宝不存储数据。

公信宝的优势

区块链具有不可篡改,全程可追溯、去中心化、加密算法和自证清白等特点,能迅速获得数据源和用户的认同。

一是解决了数据的沉淀问题、新鲜问题、注水问题

公信宝网络只是信息的高速公路,只传输数据,不存储数据。而且把原先批量购买变成了按需求查询,按次数付费,对所有数据源来说都不构成利益冲突,解决了数据共享的最大障碍。

数据源直接共享数据,也就同时解决了数据新鲜问题和数据注水问题。

因为采用的是去中心化的区块链,上述问题均能自证清白,这是采用区块链技术的最大好处,是原有技术无法解决的。

二是利益分配合理化

公信宝系统直接去除了中间商数据公司这个多余的市场主体,只有消费者、数据生产者和数据使用者。需要查询谁的数据就查询谁的数据,而且用一次就付一次的钱,谁给的数据就付钱给谁,做到了利益分配的合理化和利润最大化。

对于消费者,也可以通过出售自己的数据,比如参加市场调查、社会统计等,来赚取利润。做到真正的掌握自己的数据。

在商业社会,利益分配不合理的系统是无法长期运行下去的。

三是打通信息孤岛

公信宝改变原有的批量购买数据为按需单个查询,按使用次数付费,不占有数据,没有利益冲突,容易打通大公司的数据孤岛。

而另一个巨大的信息孤岛是全国的3万多家网络贷款、消费金融、小额贷款公司。这些公司每天都会产生千万条贷款记录、还款记录、逾期记录、黑名单等金融覆约数据。这些数据太分散,大公司是看不上的,而且原有技术从成本的角度来说也是无法整合的,这些海量数据还没有发挥它应有的价值。

利用公信宝系统,小型金融企业直接把数据连接上公信链,既提供征信数据服务大众,也创造收益。

四是个人隐私泄露可追溯

原行业中,因为沉淀数据后随意买卖,反复倒卖,确权和追踪溯源都无法保障。在公信宝系统中,因为不存在数据买卖,不存在数据沉淀,所以一但个人隐私泄露,是非常容易查询的,主动泄露个人隐私的成本就会非常高。

五是提供更全面的征信信息维度

如果大量的金融机构,商家,国家机构的数据源都接入公信宝系统,商家就会全面了解消费者信用情况,即拥有更全面的消费者画像,更好的决策和经营,极大的降低风险,降低成本。

一个笑话是这样的:相亲之前,先用公信宝查一下就知根知底了,不用费劲去盘问家底了,而且还相当准确!

虽然现在看还只是笑话,但并不是没有实现的可能,而且相亲征信有可能是以后大家习以为常的应用。想想不用被大妈盘问来盘问去,省了不少事。

其实,未来社会本就是信用社会,信用是你唯一的资本。

六是保证了数据的安全性

在存储方面,因为只有数据查询,没有数据的批量买卖和转移,数据集中存放,极大的提高了安全性。

在传输过程中,区块链系统最突出的最基础的一项技术就是采用采用加密技术,保证数据安全,具有天生的安全属性。

七是形成良性循环闭环,逐步改变整个行业

制约中国征信行业发展的原因,既有部门间、公司间信息孤岛的因素,也有应用场景短缺和征信工具不足的原因。而公信宝正是解决了信息孤岛和征信工具两个问题,引导产生更多应用场景,促进行业良性循环的闭环。

有了好的征信工具和征信数据,就会催生更多的征信应用场景,吸引更多的使用者和数据源,从而扩大市场规模。同时市场规模的扩大,又会吸引更多的人力、财力等资源投入,进一步促进征信工具的发展,进而形成良性循环,不断升级迭代。

公信宝项目进度

3月份众筹完成,8月已公测,全部源程序已开源。
设立了专用孵化计划,支持其他团队在系统上开发具体应用。
已经与淘宝、支付宝、微信、51公积金、信用管家、花薪、电信、联通、移动、公安系统、招商局集团公司等数十家机构和企业鉴定合作协议,接入相关数据。部分数据源因保密原因未公布。
9月24日召开发布会,宣布正式商业化,发布首款基于公信链开发的面对面征信DAPP。
已启动海外市场开发进程。
已实现赢利。

对公信宝的估价

公信股GXS共1亿股,永不增发,私募1000万,众筹3900万,余下51%,第一年解冻6%,往后每年5%。9月份流通数4051万枚。

分红方式是用10%佣金回购的方式分红。基数不是利润,是佣金,相当于营业额。就是用10%的营业额在二级市场购买GXS后销毁,通过持续购买和减少GXS数量的方式使GXS价值升高,实现分红。

根据央行数据,2016年国内征信行业规模(营业额)为37.8亿元,46%为个人消费信贷,简化为个人征信市场占比46%(这个简化非常简单粗暴,不够科学严谨,只作为估算)。

估算一年后公信宝占个人信用市场的5%。因征信市场发展火爆,取信贷市场增长率20%的增长速度计算,估算一年后GXS每股分红为:
3780001.246%*5%(占有率)10%(营业额分红)/4500(流通GXS)=0.23元/股

根据公信宝9月24日发布的商业化公告,预计2018年年低营业额达5亿,按10%佣金计算为5000万元,按佣金10%用来分红,即500万元,即0.11元/股。

为保守计算,取上面两个估算值中的较小值,即0.11元/股。这样反算市场占有率为2.5%。

根据中国平均市盈率50倍,一年后GXS价格为估算5.5元。

上述为参考股票方法的一个基准估值,因公信宝是一个全新的概念,一个颠覆性的打通全数据渠道的新产品,还有很多有利因素:

一是公信宝是第一个落地的区块链国产项目,身披第一和区块链的双重光环,容易吸引关注,容易吸引资金。
这个放大系统不容易估计,且泡沫成分居多,不取放大系数。

二是技术领先带来的垄断效应和头部效应。

公信宝从技术上解决了信息孤岛问题,打通全网的数据链,理论上能得到消费者全维度的作用数据,是一个颠覆性的存在。在技术方面暂时是没有竞争对手。而且优秀数据源的数量有限,一旦占有,就是带有垄断性质的,其他竞争对手想超越很难。

与比特币和政府利益有冲突不同,公信宝是解决行业痛点,是政府喜欢的类型,且与政府的合作良好,一旦成为国家认可的征信行业的基础设施,或者孵化出取得政府征信牌照公司,形成头部效应,就会赢家通吃,最大化占有行业的利润,迅速提高市场占有率。
为保守计算,取5年后GXS的市场占有率达到10%,即增长4倍。

三是中国征信行业发展初期,成长空间巨大。

从存量上,中国征信行业市场规模仅是美国的1/40-1/50。同时,中国信贷数量增长迅猛。中国信贷市场持续高速发展,2012-2016年消费信贷余额年均增长率为20+%,信贷规模的增长为征信行业未来发展提供了广阔空间。

从增量上看,随着互联网金融发展,线上交易,消费信贷等高用户体验成为企业重要增值服务。良好的信用不仅仅是更容易获得贷款,更重要的是方便人们生活。无论是对商家,还是个人,信用是风险评估的主要手段。随着信用意识的加强,信用将成为个人资产,成为生活和经济活动的必须品,进而增加征信服务的需求强度。

5年后,假设中国市场发展水平达到0.75‰,即美国征信业占GDP比例1.5‰的一半。中国当前占比是0.05‰,即征信市场5年后对GDP占比增加了15倍。

5年后,公信宝流通代币为1亿枚,数量增加1倍,即分红减少1倍。
为保守计算,忽略因分红销毁的币,忽略个位数增长的GDP的增长因素。

上述系数相乘,即公信宝在征信市场占比增长4倍,征信市场在GDP占比增长15倍,因代币增发公红减少1倍,一共为30倍的增长,基准估值为5.5元,即5年后GXS估价为165元。

上述估算只计算了国内个人消费借贷方面的征信应用。根据公信宝的发展战略,利润源还有:

海外数据交易所

这个业务已经开始启动,将是非常大的一块利润,是和国内市场同一个量级的利润来源。

面对面个人征信DAPP

这是在原征信系统所没有的功能。原有征信产品全是2B的应用,即商户、金融机构或者政府查询消费者的信用,个人征信DAPP则是针对2C市场的产品,个人在与别人合作前都可以查询对方的征信情况。比如出租房屋前可选择征信较好的房客,或者对征信较好的折扣消费或者信用消费。应用的场景非常多,只要是和陌生人产生经济活动的都可能应用,掏出手机就可能查询,选择信用好的合作伙伴。

这也是非常大的一块利润源,是和2B应用一个量级的利润来源。

招聘背景调查

原有招聘背景调查只能通过交谈,靠经验判断,靠朋友推荐,没有可靠的判断依据,只能拍脑袋决策,随意性非常大,风险大。而这一块利润也是非常大的,美国一家背调公司Choice Point早在2008年被收购价格就高达41亿美元。

其他可能的领域还有:婚姻调查、保险、医生和医院信用数据、农业、政府和部队。。。

上述业务如果正常开展,公信宝价格还要翻倍再翻倍。


结论

征信行业是一个对国家对社会和对个人都非常有意义的行业,在我国是一个非常早期的行业,基础设施极不完善。公信宝得用区块链技术的先进性解决了信息孤岛等一系列阻碍行业发展的关键问题,具有信息安全、利益分配公平、征信维度全面、数据准确等优点,是对原有征信行业的全面颠覆性升级,成长空间巨大。但同时,征信产品本身的打造、数据源的接入和整合、市场的培养都是系统工程,还需要做很多的工作,需要时间。

短期看(1年),因GXS处于非常早的早期,任重而道远,同时价格还受很多不确定因素的影响,如舆论、国家政策、虚拟货币交易市场、项目管理进度、突发事件等,短期价格无法预测。但考虑其为第一个落地的区块链应用,很有可能受市场追捧。

长期看(5年),在公信宝本身运营正常的前提下,公信宝必将重建和繁荣征信行业, GXS价格必将有巨大的成长。

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