熟悉我的，2016年年底对于2017年的展望自然了解，那时候还是比较乐观的，基本上上一年度我们圈定了人工智能和医药两个领域，还有消费5G都还可以，这里面不吹牛，反正就当我吹牛，有兴趣去翻阅一下微信微博的历史，去找找去年的。

    而2018我们转而悲观，这里面是有原因的，因为在A股的话，估值不上不下的公司有很多，但是真正有价值的公司其实没有。体现在资产价格仍然过高。如果让我拿出剔除金融，房地产市盈率和市净率来，还真拿不出来，老实说自己没那个能力，但是简单的用市盈率排序和市净率排序，你就会发现银行地产仍然是占据了大量的均摊份额，也就是说如今市场的市净率和市盈率并不是真实的，而是被银行地产拉低了很多。

    对于如今的标的贵不贵，很简单的方法，你把所有的股票标的按照静态市盈率排序，寻找前一百位不是周期股的股票，找到了健康元，丽珠集团，沧州大化，海信科龙，人福药业，基本上相对比较廉价的抗周期行业，集中在保健品，中成药，化肥和家用电器，如果扩大到20倍市盈率，家数总共为372只，而这个市场总共有3400多家，也就是说，能够达到银行理财5%收益率的标的仅仅在11%多一点，同样的从市净率看，低于1的市净率企业仅仅30余家，不到1%，而就是这30余家，集中于大盘银行领域。所以，千万不要以为A股资产已经便宜了，这个市场大多数的资产还在泡沫上。

    再来看另一个角度，如果地产银行是资本市场的中流砥柱，那么这两个行业便宜吗？地产就不用说了，我们总结基本上看政策脸色，但是和十年前比，如今的房价绝对是高的，有泡沫的，至于泡沫是否破裂还是像日本那样靠政府用时间交换下跌，我们不知道，总之，地产市盈率不具备代表性。那么主要就要看银行。为什么中国银行的业绩可以这么好而市盈率仍然这么低。一个是坏账的问题，一个是理财产品刚性兑付的问题，还有一个资产负债率的问题，这三个问题都需要争吵很久。我们先不争吵，如果你看过电影《华尔街，金钱永不眠》，你就知道对于08年次贷危机，有一个词句概括“道德危机”。这一点前几天财新也有人谈到了。大而不倒导致了道德风险，继而是危机，不管他用什么形式，如果国企是不会倒闭的，国有银行也不会倒闭，那么你就没有办法控制风险，因为他们的利益偏好会使得其放弃道德思考。体现为银行过度放贷，国有企业盲目扩张。

    其实17年有机会提前降低杠杆率，但是因为某些原因，市场受到了干预，出现了一轮提前的通胀，在资产价格还没有跌到位的前提下出现了一轮通胀，古典自由经济的经济学家算是彻底的败给了特色，但是2018年应该是要真实的降低杠杆。这个根本就不用争论，那么有没有毫发无伤的降杠杆手段。这方面人需要明白一个道理，出来混一定要还，杠杆也一样，还钱没有可能不附带痛苦的，债务人虽然有时候表现的咄咄逼人，但是对于一个社会整体，最后一定还是要回归到保护债权人的道路上，即使是高利贷。

    所以在降杠杆的前提下，无论是银行地产，如今市盈率已经略微偏高，维持如今市盈率的理由，那就是央行会宽松，会放弃去杠杆的主线任务，放弃把去杠杆和防风险等同，至少至今在公开场合，我们没有看到这方面的趋向。所以去杠杆是来年银行地产业绩下滑的主要动力，如果来年不下滑，那么杠杆也不可能在年底降低。

    另一个方面是如今金融的国际间流动，美联储有加息，有缩表，美国会减税，但是三个叠加，历史上没有现成的经验，一般来说，其中任何一个手段激进一点都会让他国资产出现波动。93有一次，日本猝，我国海南的地产也有波及，以至于94年美联储放弃了，96-97有一次，98泰铢猝，2000年更加立竿见影，科网猝，2004-2005年度算是缓冲做的最好的，好在那时候我们地产是真便宜。直到美国自己被10年上涨的房地产搞出的次级贷整趴下。

    所以，从现阶段看，资本市场你说要上涨，缺乏很多必要条件，这些条件包括但不限于：低利率，稳定的汇率，宽松的银根，较小的资本流出压力，低杠杆率。实际上当年日本遇到的那些困难如今我们都在面对。

   2017年静态市盈率应该还可以，因为供给侧附带各种政策联合作用，但是L型到底这种说法有些过于乐观。远远没有到底，到底只有一个标志，那就是整个社会杠杆不再成为问题，这才是所谓的出清，而没有出清，你2018年不出清，那么等待2019年更大的出清难度。

    至于2018年的投资机会，开头你也看到了，我们看到了保健品，中成药，消费类，在这几种产品里面，更加倾向于保健品，中成药的谎言和泡沫，经常发生，如果云南白药查处了什么副作用，那不管你以前多么辉煌，未来仍然会掉冰窟窿，而保健品里面，我们也只能选择做通用类的，一个保健品不能流行于世界，就不应该流行于国内，这就是汤臣倍健选择的理由，他比丽珠集团和健康元贵。

    另外消费类着实选择困难，因为护城河都不足，比如这一年我们提及的海天味业和苏泊尔，虽然他们很好，但是增长是有瓶颈的，护城河远远不能说满意。但是有一点，来年如果说还有行情的话，重点还是应该在消费类，即使一起下挫，消费类的标的也会表现的更加安全，波动性更小。

    经济着陆，硬的和软的，我们很努力，总是希望软着陆，日本也是如此，而美国谋求的是一次性的硬着陆，长痛不如短痛。其实大家都是债务人心态，还债总是痛苦的，那么就慢慢还，而慢慢还的人往往会发现，债务怎么还都还不完。

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