股价终将回归基本面

许多投资人会将“基本面”和“合理股价”画上等号，并认为与股市长期来说，应该会有一个合理价位，或者回归合理行情。事实上，这种认为股票长期来说会有一个客观、合理行情的人，是误将自己评估企业合理投资价位的手段，与证券市场上每日波动的股价混为一谈了。如果我们观察股价走势图，将会发现，个股也好、大盘也好，股价或指数一直是起起伏伏的，它很少固定停留在一个价位上静止不动，那就更遑论长期反映一个基本面行情了。而就算股市出现一个长期静止不动的盘整区间，投资人也无从认定该价位就是所谓反映基本面的“合理价位”！这就是投资股票的难处：技术分析者希望通过各类指标，协助投资人找出最低价位；而本面投资人则希望寻找股市的合理价位。令人不解的是，假如股市真有所谓“合理价位”的话，那“合理价位”与“最低价位”或“偏低价位”怎么不一样呢？

要搞懂存在于技术分析派与基本面投资者之间的复杂争论，投资人应该先回过头去想想，何谓“合理股价”呢？究竟市场是不是真有“反映基本面的合理股价”呢？从基本面投资派的观点来看，所谓“合理股价”共有几种说法：

一是股价必须反映公司的内在价值，而公司的内在价值可以是指“净值”，也就是投资将整间公司买下来，并将所有资产全部在市场上卖掉后，扣除公司负债，所剩下来的价值，就是净值。通过股价净值比，投资人可以得出合理股价。

二是股价所反映的企业内在价值，必须涵盖公司长期创造股东获利的能力，因此可以通过评估整体企业的长期获利能力与盈余分配，加上长期股利的现金折现值，概略得出目前合理的投资价位。长期的股东权益报酬率可以协助投资人设算此内在价值。

三是股价合理价位系指投资人评估一家企业当前的盈余分配能力后，估算入合理的利润率，以得出合理的股价参考值。故分股息率是投资人可据以参考的指标。

四是股价会反映企业的盈余成长概况，当公司盈余增加时，则通过合理的本益比估算，投资人将得出合理股价。因此，通过公司每股盈余的分配能力，加上合理本益比参考值，将能得出合理股价

以上四种方法，是笔者整理出来的“合理股价”之说法（但不是全部，分析合理股价还有许多种方法）。但投资人如果仔细分析这些说法，将会发现，所谓“合理股价”并不存在于客观市场里，而是存在于投资人的心里。合理股价不是不存在，投资人常常混淆的观点在于，总假定外在的股票市场会有一个合理价位，而股价终将反映该基本数字。正确来看，应该不是这样的。合理股价应该是指投资人评估一家企业之合理价位的方法，而不是一个市场人人皆认同的客观数值。在一个证券交易市场里，每个人对每个股票的“合理价位”，都可以有不同的想法和评估标准。股票交易市场往往是不同的投资人，针对同一企业的不同“合理评价”，自行得出一个合理的预估值，递出股票申购意向书（也就是下单买股票），并通过不同人的不同“合理评价”，通过计算机撮合而得出一个市场“交易价格”。

在证券市场里，你可以根据A公司的净值为50元，合理评估其基本价值为50元，并等到股价跌至该价位时，再来购买该股票。你也可以根据其股东权益报酬率的状况，认定A公司的合理价位应为净值再加上边际利润，并得出60元价位。你甚至可以加入该公司预期获利能力爆增，以更高的本益比去设算A公司

的合理股价，而得出80元的价位。证券交易市场就是不同投资人对合理股价的盘算，并通过供给和需求，而得出一个买卖均衡的价位。故从完全竞争市场的经济学观点看，证券市场每天的收盘价，都反映当天供给（卖方）和需求（买方）曲线自由议价下的最适均衡点，也就是一个最合理的价位。股价每天都在反映当天市场供给、需求曲线所达成的最合理均衡点，它并无所谓的反映基本面可言。认为证券交易市场的大盘或个股，

长期而言会出现一个“合理价位”的人，明显是陷入一个投资误区，也就是认为股价终将反映一个客观的基本面。但事实上，合理的股价存在于投资人心中，而并不在于一个客观世界里。投资人会陷入这个误区，往往来自于一个有名的股市名言，也就是巴菲特引述其老师葛拉汉的经典名言：“股市短期来说是个选票机，长期面言是个体重机！”这句话遭到不少人误解，以为股票市场的交易价格，短期来说会因人气旺盛而不断被推高、偏离基本面，而当股市人气涣散时，其价格就会回落到合理价位。这是一个很大的误区。论究这句比喻背后的原意，应该是要提醒投资人：“股价短期会因为人气沸腾，而产生选举效应，人气高的，股价就高；但长期来说，股市的人气与激情会消退，那时候，投资人应该拿出体重机，自行评估股价的合理价位，并进场捡便宜货。”企业合理价位的体重机，在投资人心里——特别是那些冷静且理性的投资人，而不是在证券交易市场里。资人如果误认证券交易所的大盘，会有一个股价秤重机，那恐怕就误解巴菲特原意了。

事实证明，股价常常跌破合本益比、净值或股息率，对于心中没有一把尺、一杆秤或一个体重机的投资人来说，往往会在市场极度悲观时，仍旧错失合理价位而最终徒呼奈何。投资人应该明白的是，合理的股价或反映基本面的价格，是在投人心中，一旦市价接近或跌破该合理价位时，投资人就应该勇敢进场，而不必管市价是否还会更低。才是基本面投资派的重要投资观点！

作者:菜丛

来源于：《股市纵横》2009年第09期总第327期

PJ笔记

“基本面”和“合理股价”不能画上等号。个股、大盘，股价或指数一直是起起伏伏的，它很少固定停留在一个价位上静止不动，不能长期反映一个基本面行情了。

从基本面投资派的观点来看，所谓“合理股价”共有几种说法：

1.通过股价净值比，投资人可以得出合理股价。

2.长期的股东权益报酬率可以协助投资人设算此内在价值。

3.分股息率是投资人可据以参考的指标。

4.通过公司每股盈余的分配能力，加上合理本益比参考值，将能得出合理股价。

投资人应该明白的是，合理的股价或反映基本面的价格，是在投人心中，一旦市价接近或跌破该合理价位时，投资人就应该勇敢进场，而不必管市价是否还会更低。才是基本面投资派的重要投资观点！