CDS火了好一阵，主要的探讨焦点集中在是否有爆发危机的可能。而08年的美国次贷危机给人带来了深刻的影响，不免容易让人感到，这一次的CDS横空出世，会不会也会发生危机的可能？因此，这次知财道给大家探讨下美国次贷危机的形成原因，希望从中做出一些思考。
利率短期间的大幅上调是次贷危机的导火索
利率短期间大幅上调是次贷危机的导火索，美国经济在2001年到2004年随着各项经济政策而逐渐好转。但从2004年6月开始，美联储2年内17次提高基准利率，由2004年的1.25%利率增加2006年的5.25%。房地产市场逐渐下滑，大量信用贷款违约，从而大量的金融机构申请破产，从而引发了次贷危机。
宏观经济政策是危机形成的根本
由2000年以来，美国因为互联网泡沫，政府减税，伊拉克以及阿富汗战争等原因而需要扩大财政费用，财政赤字不断扩大，造成美国很大程度上只能够通过债务货币化去振兴当时低迷的经济，一种通过发债越多，货币发行量越多，经济增长越高的虚拟经济繁荣，一旦货币被抛弃或利息压力太大最终会导致体系崩溃。同时间美联储为了刺激经济增长，从2001年1月到2005年12月， 美联储连续13次降低基准利率，从6.5%降低到了1%的历史最低的水平。较低的利率使得银行等金融机构贷款意愿强烈，大量资金涌入房地产市场，房地产市场高涨。而美国政府在当时为了让更多中低收入户能够拥有自己的住房，在房地产政策上提供了包括首付款比例和贷款利率等优惠，2003年美国政府推出了“美国梦首付款法案”，为中低收入户提供了1万美元或6%的首付款资助，减轻了很多中低收入户的购房负担；美国政府也愿意为贷款者提供贷款补助或优惠，促使很多低收入户贷款购买房产，推动房地产泡沫。
次贷市场的非理性扩张是直接原因
美国的次级抵押贷款是使用可调节利率贷款。可调节利率贷款是结合了浮动利率和固定利率。这种贷款为了吸引客户，期初两年的贷款一般低于固定利率贷款，后两年就用浮动利率，银行利用利率上涨得到回报。而在次级贷款中可调节利率贷款大部分只需要借款人归还利息而不需要还本金，在房价上涨时，借款人可以通过重新贷款获得更低的贷款利率和延迟还清利息，而本金和利息就随着不断的重新贷款而不断增大。一些贷款机构由于利益驱动，进行了大规模的信贷扩张，吸引了“零首付”、“无文件”等，甚至没有提供其能够证明偿还能力文件的人去借款，这样导致次级贷款的对象范围大大扩大。因此，在这种贷款方法情况下次贷市场规模迅速膨胀，次贷市场非理性的扩张。虽然让很多低收入人士购买到房子，但未来房价上升期望不确定时，投资者不愿意购买债务抵押债券，导致银行不愿重新贷款，很多低收入户有还款负担压力，从而造成房价的下滑，大规模的信贷违约问题自然而然就出现了。例如从表3可以看到，2001年到2006年间，美国次级抵押贷款标准不断降低，持续恶化，次贷市场非理性扩张，导致了银行危机、信贷危机以及整个经济系统的危机。
次贷金融衍生品的过度开发起推动作用
在2007年美国次贷危机中，由于次贷金融衍生品的过度开发，对危机的蔓延和扩张起到了推动的作用。最典型的次贷金融衍生品工具就是担保债权凭证CDO，它是基于次级抵押贷款MBS的一种证券化产品。一般而言，CDO是根据资金需求者不同的特征，如偏好、信用等级、偿债能力等，设计出具有针对性的债券。虽然这种资产证券化进行了风险转移，但实际上只是在不同的CDO之间发生转移，并没有实现风险的规避。因此，一旦某个环节出现问题，则可能一系列的危机随之爆发，并蔓延到整个金融领域。根据IMF的数据显示，2006年，CDO主要分布在一些主要的金融机构中，主要是银行占31%，对冲基金占10%，资产管理公司占22%，保险公司18%等。当美国次贷危机爆发时，损失最大的往往也是CDO持有份额最多的金融机构。
信用评级制度缺失是重要因素
美国次贷危机的实质是信用危机，信用评级制度的缺失是危机发生的重要因素。目前，美国的信用评估体系主要包括信贷金融机构和信用评估机构，其中信贷评估机构主要是市场上的信用评估机构和针对借款人的信用评估机构。在资本市场上，信用评估机构如标准普尔、惠誉等，而针对借款人的信用评估机构主要是一些金融公司。2001年以来，美国经济在低利率下得到好转，经济发展态势良好，居民购房意愿强烈，很多信用评估机构为了自身的利益，对信贷的条件不断放宽，信用体系缺乏一整套完整的监督机制，难以有效发挥作用。而次级抵押贷款的对象是那些信用等级较低、偿债能力差的一群人，随着信用标准的降低，加上资产证券化不断发展，导致评级过程中出现较多问题。同时，次贷借款人往往由于道德风险，也难以偿还贷款，信用违约事件不断发生，导致了整个信用体系的崩溃，从而成为危机爆发的重要因素。
美国的住房保障制度不完善是间接原因
美国次贷危机形成部分原因是因为大量低收入户贷款购房，能够吸引大量低收入户购房是因为美国的住房保障制度不完善，没有把私人住宅市场和公共住宅市场区分开来。美国政府由于修建公共住宅成本过高而从1990年开始减少在公共住宅的供应，针对低收入购房的问题只提供贷款或担保，因此大部分低收入户只能在私人开发商和政府合作的廉租房或私人房屋上租房，而美国现时的住房保障政策总括来说就是控制租金和补贴形式，当政府认为租金太高时，美国的控制租金政策就会维持住房的租金，而补贴形式一般就是提供“住房券”给低收入租客或实施低收入税收减免。虽然这对低收入户来说有一定帮助，但私人开发商和政府合作的廉租房还是需要以利润优先，因此保障政策对低收入户的租金负担帮助不大。造成当贷款机构愿意给低收入户贷款购房时，大量的低收入户愿意去贷款购房，成为了这次次贷危机的间接原因。
从以上可以看到，其实最主要的原因还在于宏观经济的不稳定性。目前来看，我国经济进入新常态，经济发展更加注重质量和效率。经济不稳定因素较弱，暂且还不构成危机爆发的可能。另外，虽然房地产市场出现了一些非理性的扩张，楼市异常火爆，不少人抱怨，危言说危机可能从房地产爆发，当然这种猜想是有可能的，但和这次CDS的横空出世没有直接关系。CDS只是债券市场的一种需求表现形式，和当前楼市过热并无多大关系。同时，我国也存在信用评级问题，但仍然还在掌控之中。所以，从美国次贷危机的原因来看，我国尚且不具备爆发危机的条件，CDS也不是危机的必备条件。危机该来，它还是要来的，而CDS可能会发生危机只不过是惶恐之言。
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