《文明、现代化、价值投资与中国》阅读与思考

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该书作者李录,著名的价值投资者,被查理·芒格称为中国的巴菲特,管理着查理·芒格的家族财产,曾翻译著名的《穷查理宝典》。

有统计结果显示,价值投资者约占5%,即使价值投资者持续性拥有高得多的回报率,95%左右的资金依旧会流向那些大多数,因为人类的本性会将大部分投资者诱导到(短期投资的)市场上。

只要记住投机归零的概念,就会明白为什么这些投机者没有长期的业绩,靠投机做不出长期业绩,也做不大。

个人解读:
刚好,最近在读利弗莫尔的《股票作手回忆录》,包括作者本身,以及书中提到的诸多投机者,没有一个不是经历了失败又失败,尤其是作者,经过几次大的失败后,最终的结局是自杀。投资的持续成功和善终,不是能力和智商,而是跟我们的行为有关系,那些历史上著名的投机者,没有一个不是绝顶聪明的,但是往往下场都很不好。用巴菲特的话说就是,决定一个价值投资人能否成功的因素不是他的智商或者经历,最主要的是他的品性(temperament)。

真正能赚钱,不在于你了解得多,而在于你了解的东西是正确的。如果你了解的东西是正确的,你一定不会亏钱。

个人解读:
就是说要抓住本质,抓住关键要素。

我年轻的时候一直在追寻人生的意义,后来我渐渐悟到其实人生真正的意义就是追求真知,因为真知可以改变生活、改变命运,甚至可以改变世界。

个人解读:
我们大多人都是囫囵吞枣,一知半解,稀里糊涂。

全球上市的企业大概有10万家左右,但是你在任何时候其实不需要研究超过5到10家公司。

个人解读:
我们大部分人可能平时关注的标的太多了,且都是知道点皮毛。

价值投资就是一门实践的学问。而且投资本身是一个孤独的过程,是自己做决定的事,讨论的人一多,变成一个委员会,你的客观性就丢掉了,你就无法判断成功几率(odds)了,团队的趋同性(group dynamic)也会发生作用,影响你的判断——人的心理倾向对投资而言是很可怕的障碍。

个人解读:
所以我们平时要学会捂住耳朵,不是多听,多浏览信息,尤其是在信息泛滥的时代,垃圾信息会严重干扰我们的思考和决策。

格雷厄姆的理论主要形成在大危机时代,他在20年代初期,1929年之前也做了一些投资,也有些是投机,而且做得蛮失败的。1929年之后,他痛定思痛,开始系统性地总结一套不同的方法,后来做得不错。而且他从事的时间,主要跨越了从1929年到50年代。1929年股市下跌之后,什么时候才恢复的呢?一直要到50年代初,中间差不多过了17年的时间。所以格雷厄姆大部分职业生涯就涵盖了美国股市最绝望的时候,指数天天在跌,就跟我们A股一样。他是在这种情况下取得了优秀的成就,可是他也不可能做得很大。这些公司,沃伦说的“捡烟屁股的公司”,没有办法做大。

个人解读:
伟大的人做得成功,都是对过往和当下有很好的解读和总结,并发现其中的精髓,所以我们学习还需要活学活用,结合当前实际。

芒格先生对沃伦的影响就特别有意义,他从一开始,就对格雷厄姆的这一套理论有相对的保留,对他而言更多地是想弄清楚这个世界是怎么运转的,什么行得通、什么行不通,然后去重复行得通的方法、避免行不通的方法。他对于优秀的公司特别有兴趣,而且他不强调这些公司非要有很大的折让才能去买,因为这些优秀的公司本身就是一个折让,本身就会不断超越别人的预期。

个人解读:
所以可以学习名家,但不要盲从和生搬硬套,万维钢老师就提出在现在的市场中,机会找不到价值远远被低估的公司,所以很难捡漏。

想要长寿其实最主要的还是要干自己喜欢干的事。保持良好的生活习惯固然很重要,但更重要的是干自己喜欢干的事儿,而且要有颗平常心。你看沃伦和查理他们从来就不会焦虑,因为他们所有的做法都是多赢,所以也就没有压力。

个人解读:
这个思考角度比较新颖,但一看就知道有很有道理。

芒格有一句话,他说你怎么去找到好的太太呢?第一步你得让自己配得上你的太太,因为好的太太肯定不是个傻子。所以说投资人也是一样的。

个人解读:
老老实实做好自己最重要,不能靠投机取巧。

你愿意投入大量时间和精力去成为一个学术型的研究人员,而不是所谓的专业投资者。价值投资者要把自己培养成一个学术型的研究人员、侦探,甚至记者,要有探究万物运行原理的永不满足的好奇心。因为你认知越深,越有可能成为更好的投资者。所以你必须葆有对任何事物的兴趣和好奇心,这其中包括各行各业的生意、政治、科学、技术、人性、历史、诗歌、文学……基本上任何事物都可能影响到投资。当然,我不想吓坏你们(笑),你们不一定非要什么都去学,但我的意思是这种求知若渴的态度会让你受益匪浅。当你的学习积累到一定程度,也许会偶然地获得灵光一现的洞见——这种洞见就是知识赐予你的良机,而其他人根本无缘获得。

个人解读:
不仅是价值投资者需要博学,做其他事业也需要博学,例如比尔·盖茨,马斯克,很小的时候就阅览了百科全书,我也一直坚信很多困惑可以从书中获取答案,现在做得不好,主要原因还是自己摄取不够。

这就是为什么我要强调好奇心的驱动力,假如你只是想着赚钱,你很难去坚持深究。你必须要去探究每一个细枝末节。
我一直把投资者看成是调查记者。
这也就是为什么我要雇的分析员可能从来没上过商学院,没在公募基金、对冲基金就职过,有的甚至连会计课也没学过,但我发现训练他们更加容易。

个人解读:
所以,没有接受过专业的训练未尝不是一件好事,需要找到自己的优势并发扬光大。

我上这门课(哥大商学院)的短短时期内就赚到了十几万美金,也就是听了14到15个人的讲座。但是我确实做了很多具体的工作。我告诉你们,假如你全身心投入,可以赚很多钱,不要只是听听就算了,去真刀真枪地干。

个人解读:
知识很重要,学习后要运用知识更重要,要行动。

搞到后面我都要精神崩溃了(这里指早起参与做空),没法专注于那些源自洞见的机会。正如查理说的,好像困住双手来参加踢屁股比赛,确实就是这样。
它会把你的思维都打乱。做空的想法会牢牢地占据你的大脑,分散你做多投资本该有的专注。所以,出于这三点原因,我就再也不去做空了。

个人解读:
需要专注,关注得太多,容易分散精力,更可能扰乱思维,这才是更重要得。赚钱的机会太多,而有些钱我们不能赚,只赚那些只属于我们的钱,弱水三千只取一瓢饮。

但你要知道,我15年前就开始研究这个领域了,对这个领域的所有知识都了如指掌。你就需要建立这样的洞见,才能对自己的判断坚信无疑。假如你做不到,有可能是个性不合适,也可能是努力不够,所以你没有机会真正赚取巨额财富。

个人解读:
厚积薄发,真正的大智慧不是与生俱来的,需要不断地学习和实践。

你们(假如是价值投资者)从本质上来说就不属于股票市场,你们必须时刻铭记这一点,找准自己的位置,不要被别人影响。
(投资)市场是为那95%热爱交易的人设立的,这些人本质上就有弱点,他们总想着交易,一旦你热衷于交易,就必然会犯错。

个人解读:
远离二级市场,才能成为真正的价值投资者,这也意味着价值投资者只适合很小的那部分人。

三种卖出的时机
第一,如果你犯了个错误,那就尽快出手,哪怕这是一个正确的错误。那什么叫正确的错误?投资是一个概率游戏。我们假设情况是你有90%的把握,但是还有10%的其他可能性,结果那10%就是发生了,这就是正确的错误,此时你应该卖出。当然也可能你的思考分析完全错误了,你认为自己有90%的胜算,实际上刚好相反,一旦意识到是这种情况,你也应该马上卖出,最好这时还没有太大损失,但即便已经有了损失也不重要,因为你必须卖掉。
第二种情况是股票的估值突然波动到了另一个极端。如果估值一下子高到了疯狂的程度,我也会考虑卖掉。我并不会卖掉一个略微被高估的股票。
第三种要卖出的情况是你发现了更好的机会。说到底,投资组合就是机会成本。作为一个投资经理,你的工作就是不断改进你的投资组合。你从很高的标准开始,并且不断继续提高这个标准。实现这个目标的方法就是不断发现更好的投资机会,不断优化机会成本。

个人解读:
我们大多发现做错了,然后就抱着侥幸心理,或者采取鸵鸟政策或者我们压根买入的理由就不是很清晰,所以更无从谈起卖出策略。所以,操作前把理由写下来,这样可以防止一时冲动。

》赌场之所以不能大规模存在的原因就是它没有为社会提供任何基本的功用。市场存在的首要任务是为社会提供非常有用的功能。

个人解读:
我们在选择事业和创业的时候,也要考虑到,首先这个业务要真正能帮助到客户,是否能真正给客户带来价值,长期来说,这才是根本。

甚至有些声称自己是基本面投资者的人都也会说出他们的投资策略必须要适应市场这样的话。这种观念很快将他们转入另一阵营,在那里他们会极度关注市场上发生的事情。他们的判断受到市场起伏的影响,有时是按年度、季度、月度或每周表现,有时甚至到了分秒必究的程度。

个人解读:
价值投资者要或略市场的波动,这个根本的一点反而会被我们遗忘,天天盯着价格看。

你耗费所有的时间、金钱和精力来猜测供求关系和价格走势。你开始使用计算机、最前沿的技术、人工智能(AI)、大数据,穷尽所能地猜测价格将如何变动。以前可能还是猜测每年的变化,两年、三年的变化;现在要猜测每分钟、两分钟、三分钟,甚至还得研究天气变化对价格的影响!

个人解读:
的确,这很浪费时间,还是要设定好价格,然后每天不要太关注消息面和价格。

价值投资的第四个概念就显得特别重要。这个概念是巴菲特和芒格阐述的,也就是能力圈。我们这个行业要做的事情是预测未来。而未来本身就是无法预测的。你只能得到一个概率。有些概率高,有些概率低一些。通过长时间的坚持和努力,你可以把一些事情研究得非常透彻,在预测某个公司未来最有可能发生的事情上,或者预测以某个价格买了某只股票后未来最可能发生的事情上,你会比其他所有人做得更好。这是你的优势。一旦你成为某个领域的专家,形成能力圈,你就可以充满自信地行动。这意味着,即使其他人都不同意你的观点,你也很可能是正确的,因为最终代表着公司所有权的基本面力量仍会牢牢扎根。

能力圈概念中最重要的部分是如何定义它的边界。换句话说,没有边界就没有一个圈。这意味着你必须知道自己不知道什么。如果你不知道自己不知道什么,你必然对你所声称、所认为自己知道的东西其实毫无所知。再换句话说,如果你对一个问题有了个答案,你得有办法证明在什么情况下这个答案就不对了。

个人解读:
这就是“知道自己不知道”很重要,在能力范围内做事。

听完演讲后,我回去立刻找来了有关巴菲特的所有图书,包括他致伯克希尔股东的年信及各种关于他的研究,也了解到芒格先生是巴菲特先生几十年来形影不离的合伙人,然后整整花了一两年的时间来彻底地研究他们,所有的研究都印证了我当时听演讲时的印象。完成了这个调研过程,我便真正自信这个行业是可为的。
两年后,我买了有生以来的第一只股票。

个人解读:
学习后马上要行动,这才是真正的学习和实践。真正搞懂后才开始实操,这点也是非常难能可贵的,大部分在不懂的情况下先操作再学习的,甚至压根就不学习,变成了赌博。

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