《红周刊》：第二是“选”，选什么？
释老毛：选股，选商业模式，也就是选护城河。
关于什么是护城河，也有争论。我对护城河这个概念其实体会不深，我倾向于认为再强大的护城河，也必须有安全边际的保护，我不愿为护城河支付过高的溢价。巴菲特说他是70%的格雷厄姆30%的费雪，很多人不信，觉得搞反了，其实不对，巴菲特买喜诗糖果、可口可乐这两家无与伦比的消费垄断型企业，也只肯出到15倍市盈率，这已经是他能接受的估值的极限，绝不是好企业就可以随便买！
根据一般理解，护城河有品牌、专利、网络效应、客户粘性等。例如客户粘性，有人统计过，一个人一生中换银行账户的概率比换老婆的概率都低；网游股，有的人宁愿离婚也不肯戒除网瘾。商业模式的护城河表现为企业强大的议价权，最终必须转化为漂亮的财务数据，最好能做到三高五低：1．高毛利率，超过30%，好生意；2．高ROE，超过20%，好经营；3．高增长率，超过15%，好前景；4．低库存；5．低费用；6．低资本支出；7．低有息负债；8．低股权融资。
一般制造业很难建立起牢固的护城河，我曾有个观点“硬件必须死”，主张投资者“脱硬入软”。A股的制造业公司护城河深厚的也就是格力电器、福耀玻璃、宇通客车等寥寥几家。看看福耀玻璃，没什么高科技，烧玻璃的，92年上市以来，销售额复合增长30%，ROE稳定在25%，毛利率35%，高分红的现金牛。虽然资本支出较高，有重资产特性，但这也同时构成了它的护城河，福耀是根据车厂配套建厂，汽车玻璃一般覆盖面积在200公里，同行很难再进入，福耀与信义形成了汽车玻璃双寡头格局。而且汽车玻璃价格占整车成本不到1%，车厂不会因为压缩这点成本而冒更换供应商的商誉风险，福耀玻璃对下游车厂有较强的议价能力。福耀上市以来尽管一直面临重油价格上涨的通胀压力，但丝毫不影响福耀的利润和股价连年增长，股价复权涨了244倍，是A股当之无愧的长线大牛股，护城河就是大牛股的基因！
