逆向投资指南——《邓普顿教你逆向投资》读书笔记

    《邓普顿教你逆向投资》是我阅读的第一本非伟大投资者本人亲自撰写的投资书籍,该书的作者是邓普顿的侄孙女。这会导致书籍不能完全反映邓普顿本人的思想,但是如果结合邓普顿的相关书籍来看,本书还是比较全面地反映了邓普顿的投资思想。个人认为,阅读本书非常值得,完全配得上花费的时间。在我阅读的投资书籍中,这本书可以排到稳稳当当地排到前五名,估计只有《聪明的投资者》能够排到前面,《投资最重要的事情》、《安全边际》、《彼特林奇的成功投资》也只能与其相媲美,《股市真规则》、《战胜华尔街》、《漫步华尔街》也稍逊风骚。 

         为什么有这么高的评价?因为该书解决了一个问题——如何具体进行逆向投资。从这个意义来讲,本书与《投资最重要的事情》、《安全边际》都是《聪明的投资者》的延续和扩展——该书重点是在逆向投资方面发展了格雷厄姆的思想;《投资最重要的事情》侧重于风险的认识、识别和控制方面;《安全边际》强调的是价值投资的三个标准和机构、散户的弱点(个人觉得《怎样选择成长股》在股票质量方面扩展了格雷厄姆的投资对象);至于《彼特林奇的成功投资》则让我认识了沙漠之花的概念,强调了选股的具体标准,使我受益匪浅。因为这几本经典的书籍有着这么深的关系,所以未来我计划尝试着将这几本书的思想熔铸在一起,并结合个人实际,特别是个人性格,打造出全新的个人投资体系。      

        虽然阅读的是《邓普顿教我逆向投资》复印本,但这丝毫没有降低其价值。除了有个别错别字外,复印本印刷清晰、排版较好,最重要的是兼顾了思想性和可读性。该书共分十章,仅有17.4万字,但内容并不简单,书中有很多名言警句、严谨分析、精粹评论,再加上通俗易懂的故事、简洁明了的图表,让读者可以愉快地、轻松地阅读,并引起共鸣。很多人阅读本书后,都写了高质量的读书笔记。阅读这些读书笔记,让我受到了很多启发,也使认识更加透彻、更加全面。但与他们不同的是,我体会最深的是三点,简单地说就是“123”。       

         “1”就是一个故事——柠檬水小摊的故事,一个逆向投资的生动故事。作者写这个故事大概用了五到六千字,但其意义深远。柠檬水小摊的故事是市场先生故事的另一种说法,而且更生动。作者用晴天、雨天来形容金融市场气氛,把柠檬水摊子比作股票对象,哪些小男孩和小女孩则是市场的参与者。当夏天来临时,这些小朋友看到摊主的生意非常好,于是纷纷提价想买进摊子,但是不等做出决定,突然来临的雨天使他们看到了柠檬水生意经营的潜在风险,于是纷纷不买了;与此同时,一个长期观察摊主经营情况的小男孩趁机低价买进了摊子,然后在一个晴天高价卖出摊子。这个故事生动地说明了价值投资者(逆向投资者)和普通投资者的在牛熊市的不同投资表现。作者指出“在我们的故事中,最值得注意的一点也许是,运用合理的推理和逻辑来做决策的买家和卖家实在是太少了。相反,大多数人做出决策的依据是,小摊周围的其他买家,或雷雨这个不利的意外事件。与此同时,那个胸有成竹的观察者,他事先研究过这个事情,清楚地预见到下雨的可能性,因此就能利用这个意外事件以及这个事件对其他买家和卖家的影响,从而在正常情况下用比其价值低得多的价格买下了资产。重要的是,那个孩子盯着其他孩子们压倒性的相反看法,买下了柠檬水小摊”“世界上每一个行业都会至少遭遇偶尔的阴雨天气,市场上以低于价值的价格进行交易的每只股票上空也都盘旋着雨云。所有的生意都面临着各种问题。重要的是,你要理解雨云的性质,以及它会带来哪种风险”。这个故事形象地说明了坚持逆向投资的重要性和困难性,之所以重要是因为逆向投资能够帮助你成功,取得不一般的收益;之所以困难是因为要逆向投资需要独立思考,同时顶着大众压力作出不一般的行为,这是违背人们习惯与大众保持一致的固有本性。柠檬水小摊故事给我很大震动,使我明白了逆向投资的极端重要性。市场先生变幻莫测的性格给我们带来的投资机会,我们应该把精力和时间用到研究、分析投资对象的价值上面来,同时以全面的、客观的、长期的态度,来思考意外事件和其他投资者的行为和心理,同时做到独立思考、逆向投资。    

         “2”就是两种行为——在熊市大胆买进、在牛市卖空。这似乎是老生常谈,但问题是并非每个人都能做到呢?原因是什么呢?原因是因为“股市上人们出售自己的股票原因各种各样,有时候和他们估算的该公司的价值毫无关系;有时,他们卖出的股票仅仅是因为看到其他人在市场上卖股票,丝毫没有考虑公司的实际价值”,他们“容易受每天的情绪波动的影响”,对“股市的意外情况往往反应过激”,于是冲动地交易,结果遭受重大损失;因为他们喜欢跟随别人的行为,乐于打听小道消息,渴望找到终南捷径,实现不劳而获、一夜暴富的目的,他们不明白“在投资上,没有人可以替你做功课”、“在价值投资中,成功的代价往往需要提前支付”的道理,结果成为哪些不懂装懂的傻子和掩藏目的的骗子的受害者;他们关注的是股票的价格和别人的行为,不能做到“当股票价格发生剧烈,必须积极研究那些导致变化的信息”。由此,我明白了做逆向投资需要正确的态度——理性、专注、耐心和勤奋。值得注意的是,作者介绍邓普顿在牛市的时候有卖空的行为。对此,我个人表示谨慎地赞同,因为卖空的风险非常大——也许当前市场存在很大的泡沫,但问题是“与你有偿支付债务能力的时间相比,市场保持非理性状态持续的时间更长”。所以没有非凡的投资艺术、充裕的资金和良好的心理,就不要卖空了。    

       “3”就是三种方法——全球投资、牛市晚期买债、熊市买股的方法。这是本书的另外一个价值所在。邓普顿被称为全球投资之父,就是因为他可能是第一个在美国之外购买股票的美国人,并且先后在日本、韩国取得丰硕收益。这种全球视野进行投资的方法,从投资区域方面对格雷厄姆的投资思想——至少是投资标的方面进行了扩展。世界不是平的,同一时期不同国家的股票价值也不一样,这就给价值投资者提供了淘金的机会。在20世纪60年代初期,邓普顿在美国股价逐渐泡沫化的情况下,慢慢地将投资眼光投向了日本,并在80年代日本股市达到高峰期前退出。在日本投资是邓普顿全球投资的开端,也是逆向投资的最完美实践。全球投资究竟有什么好处?全球投资可以“拓宽和加深储备低价股的水池”,还“能让你常常在某个国家找到比另外一个国家相对更好的低价股”。全球投资需要注意什么?需要注意“政府的过度支出”、“国家的政治格局”、“该国必须让人们运用自己的方法,以一种无拘无束的方法去追求自己的经济目标”。可见,邓普顿是喜欢市场经济国家,也是看重定性分析的。邓普顿逆向投资的第二个方法是牛市晚期买债券。从一般意义而言,股市和债市是对立的,股市处于牛市时,债市一般非常惨淡,很多债券折旧出售。道理很简单,大多数人都抛弃了债券,只有少数的人买进债券,也就是说债市变成了供过于求的买方市场,所以债券的价格必然大幅下跌,价格大幅下跌就意味着风险在减小、利润在增加,这就为哪些刚刚从泡沫中卖出股票的逆向投资者提供了新的投资机会。不久,股市泡沫崩溃了,很多人遭受了损失,为了保证本金安全,于是退出了股市,并发现债券收益不错,于是如潮水般地涌向债券市场。于是,债券市场又从供过于求的买方市场变成供不应求的卖方市场,逆向投资者又借这个东风卖出了债券,又跑回去买进因为人人抛弃的股票市场。这样的场景不经常在金融市场出现吗?逆向投资的第三种方法就是熊市买股。为什么要在熊市买进股票,原因就是熊市导致很多人亏损,亏损导致很多人恐惧,恐惧又让人憎恨股票、远离股票。于是股票市场上满眼就是卖主,买主非常少,这时股票的价格对逆向投资者就是天赐良机。邓普顿喜欢买进“那种在股市中已经暴露出问题的公司的股票”“别人不顾一切要卖掉的股票”,因为这些股票要么因为短期出现问题而下跌,要么因为意外事情而下跌。特别是这些股票出现在熊市时,跌得可能让很多人怀疑人生,以致价格出现打五折的情况。比如前几年茅台因为八项规定跌倒了一百多元,伊利、双汇也因为食品安全跌得不成样子,这些都为真正的价值投资者(逆向投资者)提供了丰厚收益的良机。个人认为,这三种逆向投资的方法对每一个投资者都是很大警示意义的:第一点,至少我们不能成为熊市匆匆卖股、牛市匆匆买股的大多数投资者中的一员,换句话说我们不能成为逆向投资者的对手盘。第二点,在第一点的基础上,我们要学会做一种逆向投资者,比如在牛市时不再卖出股票,而是努力再投入一部分资金(分步买入,不要一步买进,也不要全仓杀入)。第三点,在第二点的基础上,我们再前进一点,努力在不同区域、不同资产、不同资产内部进行逆向投资。如果能够做到这三点,我想收益应该是比较可观的。    

       除了这123之外,我对作者介绍的邓普顿的其他观点也非常感兴趣,比如评价某个股票是否值得投资必须运用多个投资标准,这样才能全方位分析该股票的价值;又如作者认为邓普顿并不否认定性分析的价值,而是更看重定量分析;又如,在熊市时买进效益不好、但又不会亏损的一般企业,其最终收益会比效益好、竞争力强的收益要好;又如低估投资和分散投资结合起来,收益更好、风险更低。这些都值得认真揣摩。

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