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宇畅同学拉了一位经济CS双料SDE进入读书群。强调了多发言，避免回音。

Learn：今天学到的新东西

对比了下吴军所讲的投资人比尔∙米勒和彼得∙林奇（Peter  Lynch）

1.战绩：

比尔的价值信托基金（Value  Trust）是世界上唯一一个连续15年（1991-2005）回报超过标普500指数的基金。2／3的基金一年内的回报不如标普500指数，80%的基金三年的回报不如这个指数。（投过雅虎、亚马逊，和Google。2010年之后，米勒又用自己个人的钱重仓了比特币）

彼得的麦哲伦基金（Magellan  Fund）29.2%的年平均复利回报，十三年下来，麦哲伦基金的价值由2,000万美元成长到140亿美元。

2.投资关注点

比尔：（成长型股票）1. 未来能够有几十年发展，2. 取代现有的某些产业，3.成为经济支柱的那些产业，4.满足以上四点的领头羊直接在

彼得：大体一样，但在二级市场上挑选投资对象。

3.投资哲学，策略

比尔：价值投资——找到（一个公司）最有用的价值，而不是根据财务指标来判断它们是否太贵，或者很便宜。雅虎（2005年前），米勒认为它最大的价值（Best  Value）是代表了互联网时代；亚马逊，他认为最大的价值是该公司代表了未来的商业，Google上市，他买下了  6%，因为Google是所有人使用互联网的入口。 米勒是最早提出亚马逊的市值一定能超过沃尔玛的人。90年代，亚马逊一年的营业额，还抵不上沃尔玛一个月盈利的零头，而且亚马逊的股价也是忽上忽下.

彼得：衡量股市的指标——PEG，即市盈率和增长率的比值。PEG就是拿今天的PE值，除以几年平均的增长率。（量化衡量一家公司股价是否合理的指标PEG，可以快速过滤值得投资的高速增长公司。）比如一家公司的PE值是50，今后五年预计的成长率是50%，那么PEG就等于1。在成长型的企业中，对于PEG大于1的公司，就不值得投资了，比如某家公司的P/E值是30，远远高于股市的平均水平，而今后五年预计的增长只有20%，林奇pass这样的公司。

PEG后来被证明是PE值之后最重要的衡量一家公司股票价格是否合理的指标/信号。林奇在管理基金时从不公开，退休后才公布.于是，PEG马上被所有的基金采用了。当然也就马上失效了。

PEG只能帮助筛选股票，并不能保证股票就能涨。对于筛选出的股票，林奇几乎每周都会作出一个小的决策，看到一个投资机会，就会先买下一些股票，然后用时间来考验它们。对于表现不好的，会毫不犹豫地卖出，对表现好的，会进行仔细研究，逐步加仓，最终只留下极少数股票长期持有，其余的则全部卖出。

两个朴素的哲理：第一个就是坚决止损。第二个则是在商业上通常表现为强者恒强，因此对好的公司要不断投资。

对比普通人比（反常的地方）

比尔：有人价值型公司（比如那些利润高的蓝筹股）便宜，因为PE值低，而成长型公司贵，因为PE值高。也有些人的看法反过来。所谓的价值型的，还是成长型的，都不重要，重要的是这家公司里最有价值的东西是什么。他和大部分价值投资者所不同的地方在于，那些人并不愿意看利润不高的股票，而他会从那些看似很贵，其实很值的股票中挑选好的购买。我把他最后这一点简单地概括成，不要看一个东西贵不贵，要看它值不值那个钱。

彼得：强者恒强。几乎所有的散户的做法都和林奇相反，他们卖掉手中挣到利润的好股票，留下一堆潜水的股票，即当前交易价低于自己的购买价，他们以为自己不卖就没有损失。从这里面你可以看出，随大流的思维永远不可能成为时代的精英。

对比牛人

比尔：和约翰∙杜尔关注的一家公司改变世界的可能性是一致的。米勒所说的"最大价值"的公司通常最终改变了世界。米勒和杜尔只是在不同的领域（一个在二级市场，一个在一级市场）投资类似的公司而已，这可以讲是英雄所见略同。

彼得：巴菲特更多时候是管理大师，他寻找那些好企业中暂时有问题、有困难的公司，通过控股之后换掉管理层，实现扭亏为赢，长期增长。巴菲特每年只做几个大决定不同，林奇喜欢积少成多，每天或者每周做一些小决定，以免一次大的决定做错了，导致巨大的损失。至于一点点加仓的方法是否会让购买股票的成本增加。

彼得认为，市场并非经济学家们想象得那么有效率，因为大部分人属于长期不知不觉的人，在较长时间里看不到一支成长股的价值，并不需要急于求成，买进的机会总是有的，而一旦找到好的股票，它们则可以给你长期带来利润。

牛人的相同点：常人认为投资要分散风险——因此会买一大堆股票。可如果你买非常多的股票，一来管不过来，二来它们最后的结果其实和买股指基金差不多，不会更好。因此，无论是巴菲特、林奇，还是米勒其实都是重仓那些他们喜欢的股票。

特点

比尔：不仅要拥有那些基本面完全不同的股票，而且要拥有（各种）在不同估值体系下有价值的股票，既包括高PE值的成长型股票，也包括低PE值的保值股票。大部分投资人只关注一类股票，比如有的专门做（股息很高的）保值型股票，有人专门做快速成长，但是PE值很高的股票。很少有人根据不同的估值体系做多样化的投资。不论是哪一种估值体系中的股票，我们买它们的理由都一样，就是它们有价值，而且被低估了”。

彼得：逆潮流而行。鸡尾酒会的四个场景描绘他投资的方法。(“鸡尾酒会理论”并不一定什么时候都灵)

场景一：当人们在酒会上知道你是投资人，却没有人愿意和你谈起股票，他们宁可围着牙医讨论牙齿保健时，说明股市可能上涨。

场景二：当股市从前面一个阶段涨了15％，但是人们宁愿和你讲它的风险，而不是未来的收益时，说明大部分人还没有看到股市的潜力。

场景三：在股市持续上涨一段时间后，当酒会上的人们知道你是投资人后，就开始围着你转，而过去酒会上的明星们也跑来凑热闹时，说明股市有点过热了。

场景四：当酒会上的其他人反而向你这个专业投资人推荐股票时，下跌就要来临了。

小结：

比尔：投资秘诀

1. 投资其实是寻找具有所谓“最大价值”的公司。这些公司是可以创造未来的。

2. 什么东西贵还是不贵，不能看价格，而要看它们值不值那个钱，如果没有最大价值，即使看似便宜，也不要捡。

3. 所谓分散风险，其实就是要让自己的投资具有互补性。  具体到米勒的基金，它不仅仅强调在不同公司之间，甚至不同行业之间保持多样性，还按照不同的衡量标准保持多样性，因为衡量标准本身也不是一件确定的事情。

彼得：智慧：

1. 不要从众，既然大部分人在股市上都是赔钱的，从众一定不会有好结果。

2. 要想得到别人得不到的回报，就需要找到别人不知道的信息，PEG就是如此。

3.  当我们对未来一无所知或者所知甚少时，多一些尝试是无妨的，但是，要懂得止损，同时，要有耐心把好的东西长期持有。在这一点上，我把它扩展到交友的方法上了。

4. 最多的资源要用到最有效的地方。在工程上也是如此，不要把80%的时间，浪费在不重要的小事上，而要集中精力，把最重要的事情做好。

吴军的感悟

比尔：

1.做人也应该有米勒所说的“最大价值”，也就是说，我们到底能提供什么别人提供不了的价值。（找出自己与他人之间，有价值的不同点）

2.我们做一件事，不要简单重复他人的工作，要看看这件事是否能对社会产生一些正面的影响，这就是杜尔所看重的影响力。完成精英教育要做5件事，第一件就是看透钱，通过钱来实现自己的价值和影响力。

3.平衡好利益（利润）和发展速度之间的关系。

4. 对没有意义的事情，要坚决止损，对自己所相信的事情，要长期投入做下去。 对那些损友，要早早断绝关系，对于挚友，要维持一辈子良好的关系。

彼得：

1. 任何为大众所知的信息，在投资上都是没有价值的。

2. 最多的资源要用到最有效的地方，这在信息论里面被称为霍夫曼最佳编码原理。（和通信中编码所不同的是，编码之前常常知道哪些信息最常用，最有效，哪些最不常用，最无效，而林奇事先并不知道哪些公司长期来讲是好公司，哪些只是昙花一现，因此，它把考察和选择交给了时间，而不是主观的判断。）

3. 在投资上和生活中，判断哪些该做，哪些不该做，每个人要有自己的判断，切忌盲目迷信权威的说法，包括他自己的说法。

吴军自己的多人比较

看重未来， 毕竟代表未来的趋势的公司发展一定比宏观经济的平均值要高。需要指出的是，投资是没有一个标准的、没有适合所有人的好方法，事实上杜尔、林奇和米勒各自所采用的方法都不相同。

杜尔是根据和创始人接触，洞察创业公司所做的事情对未来世界的影响力；

林奇是找到了衡量公司利润和发展速度的方法，通过时间来淘汰不合格的公司；

而米勒则是寻找具有所谓最大价值的公司，并且保持估值方法的多样性。

和巴菲特类似的是，林奇和米勒都会重仓他们看重的股票，并且会长期持有，这一点应该对所有人有所启发。

其他常识

PE是指市盈率，也称为“利润收益率”，是某种股票普通股每股市价与每股盈利的比率，即：PE(市盈率)=每股市价/每股收益。市盈率把股价和利润联系起来，反映了企业的近期表现。如果股价上升，利润没有变化，甚至下降，则市盈率将会上升。 

PB值 平均市净率=股价/账面价值。其中，账面价值=总资产-无形资产-负债-优先股权益。可以看出，所谓账面价值是公司解散清算的价值。如果公司要清算，那么先要还债，无形资产则将不复存在，而优先股的优先权之一就是清算的时候先分钱，但是本股市没有优先股。这样，用每股净资产来代替账面价值，则PB就是大家理解的市净率，即：PB(市净率)=股价/每股净资产。

ROE即净资产收益率，又称股东权益报酬率。作为判断上市公司盈利能力的一项重要指标，一直受到证券市场参与各方的极大关注。分析师将ROE解释为将公司盈余再投资以产生更多收益的能力。它也是衡量公司内部财务、行销及经营绩效的指标。ROE的计算方法是：净资产收益率＝报告期净利润／报告期末净资产。

绝对估值法DCF：DCF是一套很严谨的估值方法，是一种绝对定价方法，想得出准确的DCF值，需要对公司未来发展情况有清晰的了解。得出DCF值的过程就是判断公司未来发展的过程，所以DCF估值的过程也很重要。就准确判断企业的未来发展来说，判断成熟稳定的公司相对容易一些，处于扩张期的企业未来发展的不确定性较大，准确判断较为困难。再加上DCF值本身对参数的变动很敏感，使DCF值的可变性很大。但在得出DCF值的过程中，会反映研究员对企业未来发展的判断，并在此基础上假设。有了DCF的估值过程和结果，以后如果假设有变动，即可通过修改参数得到新的估值。